2023/07/07 豆粕半年报：供应紧张或是下半年主旋律
温馨提示：本文预计阅读时间19分钟
2023H1总结：行情随着供应大幅波动。Q1供应紧张持续，价格保持高位；4-5月巴西供应压力大和美国预期转宽松预期强，价格快速回落；6月美国天气预期未兑现，天气炒作提前启动，价格再度获得支撑。6月底美豆面积大幅下调，供应或好转预期再度失败，下半年供应将继续紧张。
产地供应：巴西下半年余量同比好转，预计下半年出口同比继续乐观。但美国面积大减下23/24平衡表再度紧张，若天气导致单产下调，下半年供不应求将成为主旋律。预计下半年价格高位震荡，风险点在美豆单产。
大豆进口：5-8月大豆到港丰富，国内供应转宽松，油厂积极开机，大豆仍将持续累库。但美豆紧张或抬高成本，不利于下半年美豆的采购，预计供应相对继续紧张，直至明年巴西新作上市。
豆粕需求：5月开始豆粕消费好转，预计7-9月豆粕消费继续好转，下半年是季节性消费旺季，豆粕消费预计乐观。
豆粕库存：7月豆粕预计继续累库，8-9月维持高库存。下半年随着美豆到港的紧张，库存或再度回落，供应继续缩紧。
基差月差：7-9月供应宽松，基差偏弱但下方空间预计有限，因9月后美豆采购差，供应或继续偏紧，基差有望继续获得支撑。1月前的美豆供应季预计紧张，但明年巴西丰产甚至过剩预期强，月差支持正套逻辑。
数据来源：路透，大地期货研究院
6月，巴西、美国、阿根廷、加拿大、巴拉圭、乌克兰、俄罗斯和乌拉圭八个国家共出口大豆1405万吨。上年同期1253万，五年均值1326万。
1-6月累计出口8718万吨，同比+891万吨，五年均值7956万吨。
3-6月是巴西出口旺季，出口量约占全球的70%-80%，今年占比85%，创历史最高记录。因巴西产量逐年增加。今年巴西大丰收，出口旺盛，不但抢占美国份额，且带动全球大豆供应增加。
![]()
数据来源：路透，大地期货研究院
巴西大豆出口庞大
6月巴西出口1387万吨，7月已出口147万吨，待出口769万吨，预估船期916万吨。ANEC预估7月出口944万吨。
1-6月预估出口大豆6362万吨，同比增加948万吨。今年巴西大丰收，4-6月出口持续旺盛，拉开与往年同期的差距。
巴西大豆出口流向
巴西大豆主要出口到中国，其余出口比较分散，主要包括西班牙、泰国、荷兰、伊朗等地。前九个国家和地区的总份额大多在75%-80%之间。因性价比高，5月美国反常进口巴西大豆，导致对华出口份额下滑至48%，6月恢复至63%。预计下半年美豆减产，巴西需求料持续旺盛，对其他地区的出口增加。对华出口份额或下降。![]()
数据来源：路透，大地期货研究院
下半年巴西出口预估
巴西大豆出口具有很强的季节性，一般集中在2-7月。按半年度分，1-6月出口量大约占自然年的60%-70%，下半年约占30%-40%。今年上半年已经出口6362万吨，若占比估66.5%，倒推今年大约出口9800万吨（偏高水平）。8-12月预估出口2550万吨。ABIOVE预估出口大豆9570万吨，因美国供应紧张，下半年巴西出口预估上调。数据来源：路透，大地期货研究院
Abiove预估2023年巴西压榨大豆5300万吨，上年度5089万吨。因3-4月巴西压榨低于预期，这里下调年度压榨量约5200万吨。年度期末库存预估上涨：预估巴西大豆出口增加，压榨增加的预期下，12月底巴西大豆余量预估689万吨，较上年度增加291万吨。（压榨还有变数，会反应在库存上）![]()
数据来源：路透，大地期货研究院
巴西大豆出口价格：受丰收影响，3月下旬出口价震荡下跌。4月初反弹至600美元/吨，持续跌至5月底的510美元；6月美国干旱，价格受到支撑，再度返回近600美元的高位。美豆出口价格：美豆旧作紧张，新作面积下调后预期紧张持续，价格高昂，性价比差，5月还进口巴西大豆。巴西基差报价整体承压：供应充足，Q2基差整体承压，并随行情震荡。目前7月基差报-130美分/蒲式耳，8月报-60美分，9月报25美分。明年2月报-55美分，3月-95美分，4月-115美分，压力大。![]()
数据来源：路透，大地期货研究院
面积大幅下调改变美豆平衡表
相较于3月，6月底USDA下调美豆播种面积401万英亩或4.6%至8351万英亩，上调玉米播种面积210万英亩或2.8%至9400万英亩。玉米+大豆的总播种面积较3月减少191万英亩或-1.1%，同比2022年+0.89%。
从历史数据看，美国大豆和玉米播种时间和地理位置高度重合，两者总播种面积在2017年达到历史最高的1.8亿英亩，前五年均值1.749亿英亩，今年1.776亿英亩，比较符合历史数据。
因本次调整幅度大，市场怀疑后期面积是否有更大变数。如果对比3月和2017年最高值时的总面积，玉米+大豆的总面积距离上限还有273万英亩，但这个暂时没有更多依据，暂时以本次公布的面积为准。
风险：后期大豆面积再度调整仍是风险点。
因玉米种植效益更高，春播顺利，今年更多的农民选择种植玉米，播种面积同比+6.2%，抢占了部分大豆面积。与3月份面积相比，Illinois的玉米面积+50万英亩，大豆-80万；Iowa玉米+30万，大豆-40万；Missour大豆-40万，North Dakota大豆-90万， Kansas大豆-35万；Wisconsin大豆-20万。同比去年，18个主产州中有16个州的大豆面积同比下滑。数据来源：USDA，大地期货研究院
保持当前单产、出口和压榨预估，只下调收货面积至8269.6万英亩，此时23/24年度期末库存只有1.39亿蒲或379万吨，相当于2008/09和2012/13年度水平。历史上这两年均是期货价格偏高的年份。若单产实现52蒲式耳，出口+压榨合计下调0.85亿蒲，期末库存将降至2.24亿，略低于当前年度水平。数据来源：USDA，大地期货研究院
平衡表预估：出口随产量下调，单产因天气有大幅度波动
假定期初库存不变，出口+压榨分别下调0.85亿蒲和1.85亿蒲。单产预估下调，区间为48~52。结果分析：单产乐观，出口下调下，美豆平衡表紧平衡甚至偏紧；若天气出现问题，美豆单产大幅下调，美豆将供不应求，届时即便有巴西的弥补，全球大豆供应依然偏紧。从数据看，单产约在49以下，美豆供不应求，短缺严重。美国供不应求下，中国采购节奏预估仍然偏慢，国内无法实现进口的宽松，库存紧张仍将持续，豆粕基差仍是偏多市场。这或许成为下半年的主基调。但要注意美国面积和单产的调整。12年美豆库存紧张，期货价格长期保持在高位，并创1789美分/蒲式耳的历史最高纪录。单看美国，因面积大减，23/24年度供应紧张甚至供不应求概率较大。尤其出现严重的天气炒作下，市场会更为担忧。但要注意：巴西丰产，明年丰产预期强，会削弱美豆的影响。数据来源：USDA，大地期货研究院
中性预估美豆单产还有下调空间，因变数较大，暂时以51的单产去推演。如上，在51单产，收获面积8269.6万英亩下，美豆产量约42.17亿蒲式耳或1.147亿吨；因压榨需求旺盛，预估出口将随着供应减少而大幅下滑，目前分别预估压榨5985万吨，同比-57万吨；出口5170万吨，同比-314万吨；压榨+出口约11155万吨，期末库存约2.41亿蒲或657万吨，供求紧平衡。注意：本次预估尽量压缩出口，以方便核算巴西增加出口下，年底全球大豆供应情况。从下半年数据推测，美国出口下滑，压榨略增。巴西压榨和出口双增，尤其是出口，预估下半年出口大豆3495万吨，同比增加923万吨，较五年均值增加578万吨，能较大程度的弥补美豆出口的不足。巴西和美推演，下半年合计出口大豆6657万吨，同比仍大幅增加537万吨，能够满足下半年全球大豆的供应。但要注意，阿根廷大幅减产，不管是油粕还是大豆，都需要靠周边国家的弥补。总结，基于51的单产推算，从数量端，巴西丰富的大豆能够弥补美豆减产的损失，且自身结余大幅好转。若单产下调1蒲式耳，美豆减产0.827亿蒲或225万吨，大豆供应将变的更加紧张。6月USDA预估2023-2024两年美豆种植运营成本下架，分摊管理费用增加。运营成本下降：2022年是农药、化肥大涨价的一年，同比成本分别上涨35%和70%。2023年农药、化肥价格下跌，预期成本同比小幅-1%和-14%，仍高出正常水平。预期2023年总运营成本同比-4%，2024年预估农药、化肥继续下降，总运营成本同比-5%。总分摊管理费用增加：2022年美国通胀，土地拍卖价格屡创新高，总分摊管理费用同比+11%至375.75美元/英亩，预估2023年同比+2.78%，2024年+0.97%。总种植成本：2022年美豆总成本大增，预计2023年同比+0.09%至621.47美元/英亩，2024年-1.4%至612.79美元/英亩。2022年每蒲成本创新高：2022年美豆干旱，单产不断下调至49.53蒲式耳/英亩，计算得出每蒲式耳成本12.54美元，较2021年上涨2.26美元。新作成本预估：2023年单产预估52，计算得每蒲式耳成本11.95美元。若单产下调至51，每蒲成本12.19美元；若单产是50，每蒲成本12.43美元；若单产49，每蒲成本12.68美元，较上年上涨。美豆压榨需求旺盛：1-6月预估压榨大豆3053万吨，同比增加68万吨，月均压榨509万吨，创历史同期的高位。榨利：1-2月榨利约3.4美元/蒲，3-4月不断下跌至2美元，5月继续下跌至1.23美元，6月止跌企稳，月均榨利约1.37美元。1-2月美豆出口旺盛，因巴西收获慢。受巴西竞争影响，3-6月出口下滑严重，累计出口676万吨，同比-392万吨。1-6月累计出口2009万吨，同比-92万吨。前五出口目的地：22/23年度迄今，累计对中国销售（出口+未执行）3117万吨，占总销售量5211万吨的60%。对墨西哥销售455万吨，日本227万吨，埃及118万吨，印尼151万吨。五个国家总销售4068万吨，占比78%。对华：23/234年度累计对华销售145万吨，上年同期777万吨。截至6月22日，美国22/23年度大豆累计出口4910万吨，同比-5%，约占年度出口计划5443万吨的90%。旧作未执行324万吨，出口+未执行共5233万吨，占总计划的96%，较往年偏低。目前巴西性价比高，或进一步挤压美豆的出口。22/23年度美豆出口有望继续下调，改善期末库存。新作预售慢：23/24年度预计出口5382万吨，迄今累计销售335.16万吨，上年同期1350万吨，预售进度严重偏慢，因市场预计明年供应宽松和价格下降。美豆开花率：截至7月2日，美豆发芽开花率24%，前周10%，上年同期15%，五年均值20%。美豆结荚率：截至7月2日，美豆结荚率4%，上年同期3%，五年均值2%。土壤湿度占充足水平百分比：5-6月持续干旱，表层和底层土壤含水量差。近几天虽然部分地区迎来有利降雨，但截至7月2日，五大湖周边及Ohio、Missouri 等水分条件依然很差，急需持续有利的降雨支持。优良率继续下降：5月降雨差，6月降雨不及预期，累计降雨稀少，干旱面积扩大。当周美豆优良率继续下降至50%，当周差劣率高达15%。分地区看：主产区Illinois优良率只有30%，Ohio只有53%，Missouri最差只有24%。今年单产最初预估52蒲式耳/英亩，属于历史偏高水平，能兑现的概率相对偏谨慎。若天气持续不利，单产下调空间较大，更容易引起天气的担忧和炒作。预期降雨改善：GFS模型预估大部分产区降雨增加，或继续改善大豆生长状况。
数据来源：路透，大地期货研究院
5月大豆产区降雨偏差，6月降雨不及预期，美豆产区干旱面积继续增加，蔓延至大面积的核心产区。
截至7月4日，60%的大豆面积处于干旱当中，其中异常干旱（D4）占比2%，主要集中在堪萨斯和内部拉斯加州。极端干旱（D3）扩大至6%，集中在内布拉斯加、堪萨斯州和密苏里州，是降雨偏少的地区。严重干旱（D2）扩大至22%，中度干旱（D1）占比31%。D1和D2分布广，连续三周蔓延在五大湖周边的核心产区。
4月迄今各州累计降雨大多约200 ㎜ ；illinois历史同期较好降水在450-480，为1993年以来最差水平。
数据来源：USDA，路透，大地期货研究院
Q1因巴西出口慢，海关等问题，大豆到港不及预期；Q2随着巴西到港，国内大豆供应增加。从船期看：5月对华排船1160万吨，6月对华排船982万吨，预估6-7月大豆到港宽松。作为对比，5月进口1202万吨。榨利：巴西更有性价比，但榨利整体不理想，导致国内采购速度偏差。下半年美豆供应预期紧张，或不利于榨利的持续改善。数据来源：路透，大地期货研究院
8月买船：截至7月4日，8月大豆完成采购395万吨，预估采购500万。迄今22/23年度累计采购1.007亿吨。23/24年度买船:9月完成112万吨巴西大豆，10月采购224万吨美豆；11-1月采购美豆53万吨；2-3月采购巴西大豆363万吨。年度累计完成759万吨，预估采购1亿吨。下半年对美采购少，榨利差，随着美豆面积的大调，下半年价格预计维持高位，依然不利于大豆进口榨利的持续修复。国内到港和库存预计整体中性偏紧。数据来源：McD，大地期货研究院
Q1因大豆到港不及预期，国内供应紧张，大豆和豆粕库存持续处于低位。
5月到港大豆快速增加至1202万吨，6-7月到港预估约1050万吨，但大豆库存并未涨库。
大豆库存恢复：4月底港口大豆库存629万吨，较3月底+231万吨；油厂大豆库存484万吨，较3月底+200万吨。目前处于历史中性水平，预估7-8月库存继续增加。
数据来源：钢联，大地期货研究院
Q1供应少开机差，市场观望情绪浓厚，消费差。Q2尤其是5-6月，供应增加，开机和豆粕消费齐增。钢联统计，Q2油厂（111家）压榨大豆2291万吨，环比+25%，同比+3%。9月迄今累计压榨7314万吨，同比+2%；1月迄今累计压榨4124万吨，同比+3.4%。数据来源：钢联，大地期货研究院
Q1豆粕表需约123万/周；Q2明显恢复，周度上涨至136万吨。豆粕库存：Q1豆粕供不应求，库存长期处于低位。Q2开机增加，提货好转，6月底库存较月初增加近30万吨至77万吨。数据来源：钢联，大地期货研究院
压榨预估：7-9月预估月压榨大豆850万吨，低于5-6月均值873万吨。22/23年度预估压榨9224万吨，同比+4.5%。豆粕需求：7-9月预估消费继续好转，月均消费663万吨，略高于5-6月均值660万吨。22/23年度预估总消费7176万吨，同比+2.7%。豆粕库存：7月预计继续累库至97万吨，8-9月库存维持高位，供应宽松。![]()
数据来源：大地期货研究院
豆粕基差：预估7-9月供应宽松，库存偏高。但10-1月对应的美豆供应紧张，基差料偏高。9-1月差：正套逻辑，因美豆供应紧张，巴西明年新作预估严重宽松。11-12月大豆供应预计最为紧张。1-5月差：正套逻辑，1月南美天气炒作严重，虽然巴西进入收割，但收割速度和运输存在不确定性。数据来源：wind，大地期货研究院
陈晓燕
从业资格证号：F03113174
投资咨询证号：Z0018709
联系方式：chenxy@ddqh.com
联系人：刘慧华
从业资格证号：F03113154
联系方式：liuhh@ddqh.com
本报告由大地期货有限公司撰写，报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或暗示。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或询价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保或保证。本公司对于报告所提供信息所导致的任何直接的或间接的投资盈亏后果不承担任何责任。本报告版权仅归大地期货有限公司所有，未获得事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如征得本公司同意引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“大地期货”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。大地期货有限公司对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。