【棉花季报】供需双弱，关注交易主题转换

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2023/10/10 棉花季报：供需双弱，关注交易主题转换

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观点小结

2023年四季度，关注市场由交易供应转向交易需求的关键节点，这可能使国内棉价形成阶段性“顶部” 。

全球供需形势：2023/24年度供需基本平衡，基本面略好于2022/23年度。但USDA对供、需数据都存在高估。目前市场对中国、美国的供应交易较为充分，但对全球消费交易不够充分，使平衡表看起来存在“去库”，实际上大概率仍是供需相对平衡的格局。

供应端，中国、美国减产已经交易较为充分，仅剩最后的定产确认。印度还存在不确定性。巴基斯坦同比增产幅度不确定。巴西增产则相对确定，对冲一部分北半球减产影响。
需求端，关注欧美去库存完成的时间节点。从截至到8月的数据看，主动去库存已进入尾声，边际变化最激烈的过程已经过去，目前还未进入被动去库阶段，仍需等待消费端的恢复。

中国供需形势：2023/24年度产需存在缺口。但更多为结构性矛盾，且已经通过增加抛储和增加进口来解决。目前国内的供需矛盾在加速解决过程中，驱动已经明显弱化。若市场开始转向交易需求，则棉价大概率出现阶段性顶部。

策略：1）市场由交易供应转向交易需求，更多先从月差结构上体现，若出现纺纱开机率快速下降，则可关注1/5、5/9反套机会；2）目前国内升水国外的结构已经驱动进口的大量增加，估计在2023年4季度末-2024年1季度，有可能出现内外价差走弱，甚至国外棉价高于国内的情况，可关注市场矛盾由国内转向国外的节点。关注多外盘、空内盘操作机会。

中国两个库存周期叠加，中国之外仍在主动去库末期

估值角度看：不同供需状况下的棉价平衡点——郑棉

数据来源：大地期货研究院

估值角度看：不同供需状况下的棉价平衡点——ICE期棉

数据来源：大地期货研究院

三季度回顾：

政策“组合拳”凸显棉市调控决心

郑棉回顾：政策“组合拳”凸显调控决心

数据来源：博易大师、大地期货研究院

ICE期棉回顾：需求偏弱，多次借减产上冲突破无果

数据来源：博易大师、大地期货研究院

全球平衡表：消费矛盾未充分交易

全球平衡表：产量、消费均下调，消费仍有继续下调空间

数据来源：USDA、大地期货研究院

美国消费：零售额未见下降，库存仍在去化

数据来源：美国商务部，wind，大地期货研究院

美国8月棉制品进口14.5亿平方米，同比-16.5%，环比-3%

数据来源：美国纺织服装办公室，大地期货研究院

美国棉制纺服月度进口或已出现“地量”

数据来源：美国纺织服装办公室，大地期货研究院

纺纱开机率：越南、巴基斯坦开机率上升

数据来源：TTEB，大地期货研究院

东南亚纺织服装出口：整体低迷，巴基斯坦有好转迹象

数据来源：巴基斯坦海关，越南海关，印度海关，大地期货研究院

中国：供需两弱，旺季罕见遇冷

中国平衡表：下调期末库存

数据来源：USDA、大地期货研究院

中国平衡表：供需状况正在发生改变

数据来源：大地期货研究院

非国储库存：达到6年以来最低水平

据中国棉花信息网统计，截止到2023年8月底，棉花工商库存（非国储库存）合计241.9万吨，同比-71.98万吨，环比-67.70万吨。

商业库存：棉花商业库存163.06万吨，同比-93.5万吨，环比-69.69万吨。其中新疆区域内商业库存78.92万吨，同比-102.49万吨，环比-60.57万吨。内地区域商业库存62.14万吨，同比+3.49万吨，环比-10.12万吨（8月份新疆棉移库到内地数量21.63万吨）。保税区进口棉库存22万吨，同比+5.5万吨，环比+1万吨。

工业库存：截止8月底，国内纺织工业库存78.84万吨，同比+21.52万吨，环比+1.99万吨。可支配库存（在途、已锁定资源的部分）125.32万吨，同比+44.25万吨，环比+8.84万吨。纱线库存23.11天，同比-12.12天，环比-0.11天；坯布库存36.12天，同比-5.0天，环比上升-2.91天。

数据来源：中国棉花信息网，大地期货研究院

已抛储成交69.64吨，国庆假期延续抛储体现调控决心

截至2023年10月9日，抛储累计成交69.64万吨，成交率90.68%。

其中进口棉累计成交53.45万吨，新疆棉累计成交16.196万吨。

按照最近几年收抛储情况，若10月、11月继续抛储，估计到2023年底，国储库存可能下降至200万吨以内。

数据来源：发改委，中国棉花网，中国棉花信息网，大地期货研究院

产量预期：面积同比-8%，产量估计差异大

根据主要机构对2023/24年度种植面积的调查，新疆种植面积同比-8%左右。新疆产量估计在550-560万吨。

去新疆调研的企业/个人认为新疆面积同比-8%左右。从已经收获的情况看，北疆单产普遍低于预期，南疆目前大规模收购还未展开，估计新疆棉花产量在480-520万吨左右。

数据来源：中国棉花信息网，中国棉花协会，中国棉花网，大地期货研究院

新疆棉：截至10月上旬累计加工12.11万吨，日增1.86万吨

数据来源：中国棉花信息网，中纤局，大地期货研究院

新疆棉收购价格：机采零星收购价8.0-8.3元/公斤

数据来源：中国棉花网，中国棉花信息网，大地期货研究院

棉花进口：进口大幅增加，美棉、澳棉增长明显

数据来源：中国海关，大地期货研究院

棉纱进口逐月恢复，越南仍是主要来源地

数据来源：中国海关， TTEB，大地期货研究院

纺织产业链：订单走弱，织厂开机率出现明显下降

数据来源：TTEB，大地期货研究院

广东市场罕见旺季不旺

数据来源：TTEB，大地期货研究院

内外价差收窄，ICE月差继续走弱

数据来源：中国棉花信息网，大地期货研究院

棉纱内外价格均下跌，纺纱利润继续恶化

数据来源：TTEB，大地期货研究院

内销：纺服零售8月同比出现正增长

数据来源：国家统计局，大地期货研究院

出口：8月份纺服出口降幅收窄

数据来源：国家统计局，大地期货研究院

美国：出口签约进度较慢，产量预期不断下调

美国平衡表：产量继续下调18.7万吨至285.9万吨

数据来源：USDA，大地期货研究院

美国出口增加，但整体进度仍偏慢

数据来源：USDA，大地期货研究院

美国棉花产量：种植面积下调，东南棉区单产下调

数据来源：USDA、大地期货研究院

美棉生长进度：吐絮率75%，收获率18%，慢于去年同期

数据来源：USDA，大地期货研究院

苗情：得州优良率略上升，差苗率环比无变化

数据来源：USDA，大地期货研究院

检验：已累计检验23/24年度新棉23.3万吨

截至10月5日，美国2023/24年度陆地棉累计检验23.3万吨，同比-15.9%，检验进度约占美棉产量的8.1%，当周检验3.8万吨，同比-39.2%。

2023/24年度已检验的陆地棉达到仓单标准的比例为81.8%，较上年同期+2.1个百分点，当周达到仓单标准的比例为74.3%，较上年同期+4.2个百分比，较前一周-3.2个百分点。其中得州当周陆地棉达到仓单标准的比例为73.3%，较前一周-2.3个百分点。

数据来源：USDA，大地期货研究院

12月合约采购未点价量明显减少，期货仓单增加

数据来源：CFTC，USDA，大地期货研究院

巴基斯坦：新棉上市量增加，棉价回落

巴基斯坦平衡表：产量明显增加

数据来源：USDA、大地期货研究院

巴基斯坦新棉累计上市量77.9万吨

据巴基斯坦棉花加工协会最新数据显示，截至9月30日，巴基斯坦新年度籽棉累计上市量折皮棉77.9万吨，较去年同期（45.5万吨）增加71.1%，为近年同期最高上市量。其中，信德省上市量折皮棉约45.8万吨，同比增加113%；旁遮普省上市量折皮棉约32.1万吨，同比增加34%。从已上市新花流向来看，目前纺企采购量在64.8万吨，出口约3.8万吨，轧花厂库存约9.3万吨。

近期旁遮普省棉株受到虫害和过量降雨侵扰，新棉质与量均受到一定程度的不利影响，私人机构目前下调当地2023/24年度棉花产量至124-132万吨。

数据来源：巴基斯坦棉花加工协会、大地期货研究院

巴基斯坦国内棉价因新棉上市承压

由于新棉提前上市、上市量不断增加，且下游棉纱需求疲软，巴基斯坦新棉价格承压，轧花厂无奈下调出厂价，巴基斯坦国内棉价已经跌破70美分/磅。

数据来源：巴基斯坦棉花加工协会、大地期货研究院

印度：新棉上市棉价承压，政策性收储空间巨大

印度平衡表：产量预期544万吨，较上年减少22万吨

数据来源：USDA、大地期货研究院

印度新棉上市量增加，棉价、纱价走弱

据当地消息，古吉拉特邦和马哈拉施特拉邦仍有部分棉农持有2022/23年度籽棉迟迟没有交售，其计划与新棉一起上市。目前新棉日上市量在1.2万吨左右，位于近年较高水平，棉价持续承压。

数据来源：中国棉花信息网，TTEB，大地期货研究院

印度已种植新棉面积1234.23万公顷，同比-3.25%

截至9月22日，印度已种植23/24年度新棉1234.23万公顷，同比-3.25%。

印度农业部门大幅下调了南部棉区安得拉邦的棉花种植面积，由56.3万公顷下调至38.3万公顷，下调幅度32%。也小幅下调马邦及特伦甘纳邦的种植面积。南部特伦甘纳邦种植面积182.24万公顷，同比落后9.9%。

数据来源：印度农业部，中国棉花信息网，大地期货研究院

印度MSP：政策上有巨大“托底”空间

根据印度23/24年度棉花MSP价格，折皮棉价格在77美分/磅以上。由于印度棉花公司CCI几乎无国储库存，若新棉上市后，籽棉价格大幅回落，印度政府有巨大政策操作空间可按照MSP价格收储市场上的籽棉。预计对印度国内棉价甚至全球棉价都形成有效支撑。

数据来源：印度农业部，中国棉花信息网，大地期货研究院

印度棉纱出口明显增长，对中国出口大幅增加

数据来源：印度海关，大地期货研究院

巴西：产量继续上调、对中国出口猛增

USDA对巴西平衡表：22/23年度产量预期上调

数据来源：USDA、大地期货研究院

22/23年度棉花加工进度59.3%

截至10月5日一周，巴西新棉已全部收获，目前加工进度59.3%，同比落后19.7个百分点。

其中马托格罗索州53%（同比落后24个百分点），巴伊亚州77%（同比落后11个百分点）。

巴西棉花种植者协会上调对巴西22/23年度产量预期，从306.9上调至323万吨。并预期23/24年度巴西棉花种植面积增8.4%，产量估计为329万吨，同比增2%。

数据来源：巴西棉花种植者协会、IMEA，大地期货研究院

巴西22/23年度棉花收获进度94%，加工进度40%

截至9月8日一周，巴西新棉收获进度94%，同比落后4个百分点，加工进度40%，同比落后15个百分点。

其中主产棉区马托格罗索州收获进度97%，同比落后3个百分点。巴伊亚州收获进度85.28%，同比落后12.7个百分点。

马托格罗索州新棉加工进度35%，同比落后15个百分点，巴伊亚州加工进度51%，同比落后17个百分点。

数据来源：巴西棉花种植者协会，IMEA，大地期货研究院

巴西9月出口18.65万吨，中国占6成

数据来源：巴西棉花种植者协会，IMEA，大地期货研究院

陈晓燕

从业资格证号：F03113174

投资咨询证号：Z0018709

联系方式：chenxy@ddqh.com

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