【双焦季报】终端负反馈逐步显现，双焦下行压力加大

2023/10/13  双焦季报：终端负反馈逐步显现，双焦下行压力加大

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观点小结

焦煤

• 核心观点：展望四季度，在保供政策以及进口稳定背景下，焦煤供应趋向宽松，而需求将在粗钢平控政策，淘汰焦化产能以及终端利润长期亏损的压制下走弱，整体看焦煤基本面供过于求。价格方面，预计四季度供应较前期有明显回升，而需求开始逐步下滑，煤价总体以震荡偏弱为主。需注意进入供暖季后，或将有一部分焦煤用作动力煤分流，叠加下游焦钢企业冬储补库，仍可能导致煤价出现阶段性反弹，但同时受制于年末淘汰焦化产能以及粗钢平控政策，外加焦钢企业不断向矿端索取利润，煤价下行压力较大。综上，我们预计四季度焦煤价格震荡偏弱运行。

• 供应：四季度，中央加大煤炭增产保供任务，国家安监局开始逐步恢复前期停工煤矿生产，焦煤产量预期走向宽松。进口端，澳煤放开，但恢复仍需时间，短期难以对国内市场形成冲击，蒙煤及俄罗斯煤仍是前三季度进口增量的主要原因，也是当前市场对于焦煤供应过剩预期偏空的主要原因之一。四季度，增产保供政策加持，煤矿事故影响基本消退，叠加进口冲击，预计焦煤供应将有明显增长。

• 需求：成材需求释放不足，钢厂处于长期亏损，不得不采取减产措施，加之山西发文明确4.3米焦炉10月20日前全面停止装煤，10月底前关停到位，不得以任何理由推迟关停，负反馈逐步向上游传导，焦煤需求将出现明显下降。

• 库存：受自身利润长期亏损以及粗钢平控政策制约，钢厂及焦化厂将减少生产，经过阶段性去库后，将继续维持低库运行。与此同时，伴随主产区产能逐步恢复，焦煤矿端或将出现累库现象。

• 宏观：粗钢平控政策叠加淘汰焦化产能，压制焦煤需求。

• 策略：建议空配为主，预计下半年波动区间1100~1900。风险点：供暖季大量缺煤，宏观利好政策频出，房地产改善。

焦炭

• 核心观点：展望四季度，焦炭供需双降，山西发文明确淘汰4.3米焦化产能，而钢厂受粗钢平控政策以及自身利润长期亏损影响，铁水产量将有明显下滑，整体看，焦炭需求减弱幅度要高于焦炭供应减少幅度，基本面仍趋向宽松。价格方面，焦炭价格在三季度大幅上涨主要是受成本推动，而四季度焦煤在供增需减格局下，价格主要以下行为主，成本支撑坍塌叠加需求走弱，焦价下行压力加大，但考虑到钢厂冬储补库，焦价仍可能有阶段性小幅反弹。综上，我们预计四季度焦炭价格震荡偏弱运行。
• 供应：焦化产能淘汰后总体依旧过剩，但焦企生产主要受需求及自身利润制约。前三季度基于焦化利润空间尚可叠加铁水产量持续攀升，焦企生产较积极，焦炭产量同比增加明显。预计四季度铁水产量大概率以下行为主，需求走弱的同时会倒逼焦炭产量下滑，但考虑到煤矿仍有利润空间可让至焦企，这表明焦企大幅减产可能性相对偏低，整体供应仍处于相对宽松状态。
• 需求：四季度粗钢平控政策实施落地概率较大，且现阶段房地产市场仍较悲观，复苏情况恐不及预期，成材销售或将持续低迷。钢厂基于自身利润长期亏损，不得不采取减产措施。预计铁水产量进入下行通道，焦炭需求将跟随铁水产量走弱。
• 库存：四季度，考虑到粗钢平控政策叠加钢厂亏损幅度不断扩大，钢厂将加大减产幅度，冬储补库空间高度有限，总体将继续维持低库存运行。而在需求减少幅度大于供应减少幅度的情况下，焦炭企业端将出现累库。
• 宏观：粗钢平控政策压制焦炭需求，房地产利好政策能否进一步放开有待验证，预计地产大方向仍以下行为主。

• 策略：建议空配为主，预计波动区间1800~2500。风险点：房地产利好政策进一步释放，成本再次上行。

焦煤行情回顾

数据来源：同花顺，大地期货研究院

数据来源：Wind 大地期货研究院

数据来源：Wind 大地期货研究院

数据来源：Mysteel 大地期货研究院

数据来源：Mysteel 大地期货研究院

数据来源：Wind 大地期货研究院

焦煤需求

数据来源：Mysteel  大地期货研究院

焦煤库存

焦煤总库存保持低位运行，截至10月13日，库存为2085.25万吨，同比减少200.35万吨。自二季度起，总体库存水平波动较小，预计四季度下游冬储补库或将对总库存有一定抬升，但影响应该不会太大。

焦煤港口库存自年初以来一直保持较低水平，预计四季度也不会有明显变化。

由于下游需求走弱，焦煤矿端库存自3月下旬开始累积，直至5月中旬达到历史高位。而自进入6月，主产区煤矿事故频繁，停工停产现象增多，煤矿产能收紧，加之下游需求较好，煤矿出货情况良好，因此矿端库存压力逐步缓解，并呈现下降态势。四季度，煤矿事故影响逐步消退，消费进入淡季，加之煤炭增产保供政策发力，预计产区有一定累库。

数据来源：Mysteel  大地期货研究院

2023年前三季度，焦化厂及钢厂维持原料煤低库存策略，且库存中枢进一步下滑。截至10月13日，全样本独立焦化厂焦煤库存949.92万吨，同比减少88.77万吨，库存可用天数为10.2天，同比减少1.94天；247家钢厂焦煤库存751.5万吨，同比减少75.39万吨，库存可用天数为12.04天，同比减少1.25天。

四季度，冬储补库或将为焦钢原料煤库存带来一定提升，但高度空间有限，在低利润以及消费低迷结构下，我们预计焦钢企业将继续维持原料煤低库存运行，且大概率要低于去年同期。补库短期或将对焦煤价格有一定提振，但由于下游低库存运行已成常态，对于焦煤价格很难起到长期支撑作用，补库所带来的反弹高度及周期均有限。

数据来源：Mysteel  大地期货研究院

焦炭产量

数据来源：Wind  大地期货研究院

自2021年起，房地产进入下行通道，房贷集中度管理，“三道红线”以及商品房预售资金监管制度限制了房企融资，加之商品房销售下行，抑制房屋新开工以及施工面积。

回顾2023年前三季度，房地产市场先扬后抑，一季度在积压需求集中释放的带动下，市场活跃度提升明显，自进入二季度，房地产市场再次转弱。截至2023年8月底，房地产开发投资完成额累计减少8.8%，商品房销售面积累计减少7.1%，房屋新开工面积累计下滑24.4%，房屋施工面积累计下滑7.1%。

7月10日，央行、金管局联合发布通知，将去年11月出台的房地产“金融16条”中的两项政策（房企存量融资展期、保交楼配套融资支持）有效期延长至2024年12月30日。但现阶段经济大环境较差，多城市二手住宅房下跌，且挂牌量不断增长，商品房销售难有明显起色，房地产基本面持续下行，市场自我修复机制较弱，因此我们预计四季度房地产整体仍处于下行通道，但若政策能进一步放开，需求侧可能在年底前企稳。

数据来源：Wind 大地期货研究院

自21年房地产进入下行通道，建筑用钢主流贸易商成交量也随之走弱。2023年前三个季度日成交均值在14.91万吨，较近五年同期均值减少2.43万吨，其中北方地区下滑尤为明显。在房地产基本面持续下行的背景下，预计四季度钢材成交量也将持续低位运行，且可能进一步下滑。终端需求长期释放不足所带来的负反馈预计在四季度有所体现。

数据来源：Mysteel 大地期货研究院

截至2023年8月，我国粗钢累计产量7.13亿吨，同比增加2.9%，生铁累计产量6.04亿吨，同比增加3.7%。三季度，粗钢平控政策反复，但迟迟没有落地，因此我们预计四季度落地可能性较大，根据前8个月粗钢的累计产量推算，若想达到平控，9-12月粗钢产量同比将减少1978万吨以上，对于生铁的需求也将随之减少2770万吨左右。

数据来源：Wind 大地期货研究院

据Mysteel247家钢厂铁水日均产量数据显示，今年前三季度共生产铁水6.55亿吨，同比去年增加3572.8万吨，增幅5.8%，折算焦炭日均需求量为120万吨/天，同比去年增加6.5万吨/天。

自年初起，247家钢厂铁水日均产量保持攀升状态，4月中旬部分钢厂有自主减产现象，但总体影响并不明显，仅不到一个月时间恢复。随着7月步入淡季，铁水产量开始小幅回落，但仍维持高位运行，远高于去年同期。自8月初，钢厂铁水日均产量止降转升，加之“金九银十”的到来，在9月底，达到了249万吨的年内新高。10月初，钢厂基于长期亏损，高炉检修明显增多，铁水产量再次回落。四季度，在粗钢平控政策大概率落地的情况下，我们预计钢厂铁水产量或将进一步下滑。从数据方面看，高铁水产量对于焦炭价格有较强支撑，但对于实际需求支撑并不明显，钢厂对于焦炭大多保持按需采购，进入四季度，钢厂冬储补库或对焦价有一定提振，但伴随铁水产量下滑，焦炭价格中枢仍将以下移为主。

从历史规律来看，目前铁水日均产量很可能见顶，四季度大概率处于下行通道，同时据前文生铁9-12月需求减少2770万吨，折算成焦炭需求，则日均需求减少11.4万吨左右。因此我们预计四季度焦炭需求很难有实质起色。

数据来源：Mysteel 大地期货研究院

自6月末，国内焦煤价格一路攀升，焦炭价格在成本支撑下，连续上涨，相较国外的价格优势逐渐消退，出口量较去年稍有回落。据海关总署数据显示，2023年1-8月，我国累计出口焦炭556万吨，同比减少7.8%，累计进口17.7万吨，同比减少50.0%，累计净出口538.3万吨，同比减少5.2%。基于焦炭进出口量级较低，因此对于国内焦价影响甚微。

数据来源：Wind 大地期货研究院

自6月起，焦炭价格逐步攀升，港口投机贸易增多，贸易商进场拿货情况好转，市场活跃度也较之前提升明显，港口库存波动较大。截至10月13日，焦炭港口库存194.6万吨，同比减少8.1万吨。

焦炭总库存仍维持低位波动，中枢仍在下移，截至10月13日，库存为830.73万吨，同比减少127.46万吨。四季度，下游冬储补库或将使焦炭总库存得到一定提升，但在粗钢平控政策压制下，预计提升空间有限，大概率仍要低于去年水平。

数据来源：Mysteel 大地期货研究院

2023年基于宏观环境偏弱，终端消费低迷以及自身长期亏损等因素，钢厂继续维持低库存策略。截至10月13日，247家钢厂焦炭库存565.21万吨，同比减少67.22万吨，库存可用天数为10.63天，同比减少0.9天，库存整体水平较去年继续下移。

钢厂焦炭低库存已为常态，并不会带动钢厂大幅补库去抬升价格，短期的补充库存可能为价格带来一定提振，但从长远看，低库存不会像过去一样对价格起到明显支撑作用。四季度，在粗钢平控叠加消费淡季背景下，我们预计钢厂焦炭库存水平仍将大概率下移。

数据来源：Mysteel  大地期货研究院

数据来源：Mysteel  大地期货研究院

今年上半年，焦炭价格一路下跌，但焦化利润却并没有跟随下滑。自2月下旬起，进口焦煤开始大幅增加，焦煤整体供应逐步转向宽松，进入3月煤价开始下探，焦企成本迅速下滑，利润开始逐步修复。6月下旬，煤价企稳回弹，焦化利润再度陷入亏损。进入三季度，原料煤价格一路上扬，焦企为保持盈利，接连提升焦价，但由于钢厂亏损压力加大，焦炭连续提涨受到抵触，加之成本居高不下，目前大多数焦企利润处于盈亏边缘。据Mysteel调研，截至10月13日，独立焦化企业吨焦平均利润为-9元/吨。

截至10月6日，Mysteel统计的247家钢铁企业盈利率已降至30.74%，创5月19日当周以来新低；截至10月10日，以主要现货价格计算的长流程钢厂现货吨钢毛利为亏损216元/吨，创2021年6月底以来新低。由于成材消费较差，需求释放不足，今年前三季度钢厂利润基本全时段处于亏损，截至10月12日螺纹钢高炉利润为-425.23元/吨。

在房地产下行以及经济尚在恢复的背景下，预计低利润或亏损将是黑色产业链的常态，形成中下游产业向矿端索取利润的格局。

数据来源：Mysteel 大地期货研究院

据平衡表测算，预计全年焦煤基本面供过于求。

据平衡表测算，预计焦炭全年基本面供过于求。

数据来源：Wind 大地期货研究院

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