【豆粕年报】新旧交替后或迎来黎明

2023/12/06  豆粕年报：新旧交替后或迎来黎明

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观点小结

2023年Q4总结：美国供应偏紧，油粕需求旺盛，持续挺价。巴西出口同比旺盛，但余粮渐少，新作10-11月天气偏差有收割上市和产量下调风险。盘面期货在旧作紧张挺价和新作预期丰产下高位震荡。国内到港多，养殖亏损导致豆粕现货信心不足，消费转差，库存宽松，豆粕基差一路下跌至负值，目前仍处于偏弱行情中。

产地供应：1-2月主要针对旧作，上游供应紧张，持续挺价，不利于油厂采购。2月巴西预估上市，关注上市量和运输情况。预估南美丰产改变24年全球大豆紧张情况，待巴西上市后，大豆市场或长期承压。

大豆进口：12-2月采购少，榨利差，采购慢，1-2月缺口仍在，导致国内2-3月大豆到港或不足。3月后预估巴西大豆大量到港，在巴西丰产和大量出口下，巴西季预估国内大豆供应宽松，现货豆粕基差料承压。23/24年度大豆进口预估1亿吨，难有大增量。

豆粕需求：Q4养殖亏损严重，消费转差，预估23/24年度豆粕消费增幅偏小约2%-3.8%之间。

豆粕库存基差：预估12-1月豆粕供应充足，库存中性偏多。2月春节开机下降，库存明显回落。3月后库存回升，在4-8月巴西季，预估到港和开机高，豆粕库存预估宽松，基差承压。

基差月差：短期旧作紧张和2-3月到港缺口大依然对M01和M03有较强支撑，巴西天气改善和丰产预期施压M05，M1-5和M3-5在此基础上仍有现货支撑，后关注采购是否加快，或有反套机会（着重关注M3-5）。05、07、09合约短期没有太大矛盾，不确定性高，预估波动不大。

巴西美国分化加剧：巴西出口旺季2-8月，年出口近1亿吨；美国出口旺季10-1月，年出口约4800万吨，分化加剧。24年月差预计仍有此底层逻辑支持。

短期月差正套仍有支撑：1-2月大豆榨利差，采购慢，缺口严重，影响2-3月大豆的到港供应，短期仍支撑M1-5和M3-5月差。若采购好转，有反套机会和空间。M1-7和M3-7月差逻辑相似。2-3月短缺利好M01和M03，巴西天气好转和丰产预期利空M05及M07合约。

长期看，M2409更多在巴西供应丰富下，反应美国的天气市，一般易涨难跌，M7-9月差预估空间偏小。

数据来源：Wind，大地期货研究院

豆粕基差：2-3月供应偏紧，基差或有反弹，3月后预估供应宽松，基差或长期偏低。

油粕比：南美产量若兑现，明年豆粕价格重心或继续下移。关注05合约及之后做多油粕比的机会。

豆菜粕价差：今年杂粕和菜粕供应增加，尤其是菜粕进口增加，处于消费淡季，价差偏高，但短期没有做缩的逻辑。豆粕在蛋白粕中仍占主导地位。

数据来源：Mysteel，大地期货研究院

基于南美大豆产量乐观基础之上，预计23/24年度全球油料和大豆供应转宽松。

目前巴西10-11月产区偏干旱，或有减产可能。新作最快1月上市供应。

新作上市前，旧作供应依然偏紧。新作若丰产兑现，供应宽松，全球大豆类价格将承压下行。即便巴西小幅减产，依然午饭改变大豆供应转宽松的事实。

数据来源：USDA，大地期货研究院

23年旧作产量约1.57亿吨，目前农户卖货88.48%。23年1-11月累计出口大豆约9778万吨，年度约1亿吨。1-9月压榨大豆3664万吨，月均407万吨。Abiove预估年度压榨5350万吨，相当于10-12月需压榨1686万吨，月均562万吨，兑现难度大，因历史上月度压榨最多约500万吨；10-12月月均最高约400万吨。

目前预估今年12月底大豆库存551万吨，同比+180万吨。若压榨下调，预估库存或超700万吨，那么1月巴西大豆出口或有200多万的潜力。

目前中国1月对巴西大豆采购只有53万吨。

市场产量预估：巴西产量预估区间大致在1.52亿-1.63亿吨。因10-11月天气偏差，市场下调产量。不过12-1月天气依然很关键，产量不确定性大。

假设减产至1.5亿吨，巴西依然有能力出口9200-9300万吨大豆，对华约占70%或6400万吨，出口量依然庞大。

假设减产至1.4亿吨，单产约3.1吨/公顷，属于严重灾年。这时候巴西出口能力下滑，库存大概率维持紧张水平。

数据来源：Abiove，大地期货研究院

Safras：截至12月2日，巴西播种完成83.1%，前周75.2%，上年同期90.7%，四年均值约90%。

东南部MG：降雨恢复，种植进度加快，土壤水分改善也有利于作物生长恢复。

东北部的MA：降雨增加，但种植仍然不规则。PI：由于缺乏显著的降雨，播种进展甚微。BA：播种跟随降雨进行。

北部PA：天气条件依然不利。

生长进度：目前发芽期占9.6%，生长期占62%，开花期占18.9%，结荚期占9.2%。

数据来源：Safras，大地期货研究院

中西部和东南部播种进入尾声，东北部和南部播种偏慢。

中西部：MT播种基本完成，降雨不足已经影响该州几个地区的大豆生长。GO和MS：降雨恢复，种植进度加快，土壤水分增加有利于重新播种，作物的生长状况有所改善。

南部：RS天气转干，周度播种进度增加18个百分点，但仍低于上年同期。PR：降雨阻碍播种和生长。

中西部一般播种最早，收获最快。MT一般1月最早进入收割。今年播种慢，或导致收割延误，进而导致2-3月的巴西大豆出口供应，进而影响中国2-3月巴西新豆的到港。

目前中国采购2月巴西豆近300万吨，3月463万吨。

数据来源：USDA，INMET，大地期货研究院

阿根廷新作大豆预估产量恢复，USDA预估恢复至2800万吨，阿根廷农业部预估产量恢复至5000万吨。

目前阿根廷天气整体较好，大豆播种正常，截至11月29日，大豆播种已经完成43.8%。

厄尔尼诺现象持续，正常情况下利多巴西南部和阿根廷的降雨增加，因此当前市场对阿根廷产量并不担心。还是需要关注12-1月阿根廷的天气情况，对单产影响偏大。

数据来源：USDA，阿根廷农业部，大地期货研究院

旧作基差报价：旧作农户销售进度偏慢，国内供应日渐减少，价格稳定偏强。关注巴西天气改善下旧作价格是否有松动，影响1-2月旧作对中国的出口量。

新作基差报价：新作预估1月进入收割，2-3月不断上市。因对南美产量乐观，全球供应增加大于需求，不断累库预期下，明年巴西新作报价承压。目前仍处于弱势震荡行情之中。

数据来源：路透，大地期货研究院

大豆：因面积和单产的双跌，23/24年度美豆供应紧张，出口大幅减少，在新作上市前，紧张情况无法缓解。

美豆油：生柴利好国内消费，美豆油出口份额被挤压，压榨被提振。

美豆粕：阿根廷减产，美豆粕出口需求增加。

美豆压榨利润较好，全美国大豆系供应偏紧，支撑行情。

数据来源：USDA，大地期货研究院

上周美豆销售190万吨，近七周平均周度销售大豆165万吨，平均周度出口195万吨。

对华销售差：迄今23/24累计对华出口1188万吨，近七周平均约141万吨。对华未执行510万吨，出口+未执行1698万吨，上年同期2260万吨，同比偏慢。

数据来源：USDA，大地期货研究院

数据来源：USDA，大地期货研究院

美豆出口检验：近两三美湾和美西的出口明显回落，近三周美湾平均周度出口大豆82万吨，美西57万吨。Q3的大部分时间里，密西西比河的低水位引发船只吃水和拖拽的严格限制，进而导致驳船供应减少。美国出口销售偏低，全球散货运输需求也比较疲软。

驳船运费继续下降至正常水平：9-10月因水位偏低引发运力担忧，驳船运费上涨。但国庆后运费持续下降，目前已经恢复至历史同期正常水平。

数据来源：USDA，大地期货研究院

从密西西比河到巴拿马运河，再到巴西北部亚马逊河，今年的干旱导致水位极低，预期水位恢复缓慢，扰乱农业运输和贸易。

全球每年海上贸易量约35%通过巴拿马运河，巴拿马运河也是美国农产品出口到亚洲的重要路线。2022年，美国出口的大豆，超过26%的比例通过巴拿马运河，主要是运往亚洲。因为当前水位偏低，运量下降，等待时间较长，已经有一部分美湾的谷物已经放弃巴拿马运河，选择苏伊士运河，这种趋势可能持续到巴拿马干旱消退。

美国农业运输严重依赖密西西比内河水系，每年有驳船向南运送大豆和玉米等商品作物。干旱导致从圣路易斯到孟菲斯的密西西比河水位较低，影响运量。

数据来源：巴拿马运河管理局，USGS，大地期货研究院

极端气候不但影响作物生长，还增加内陆河海运的运输困难，此外，还影响海运费的变化。

进入9月，BDI指数开启上涨，9月初为1065,10月初涨至1737,11月初继续上涨至1401。目前继续上涨至3143，增加了运输成本。

旧作大豆出口报价震荡偏弱，承压于新作天气改善和丰产预期。目前美豆近月FOB报价500美元/吨，巴西报480美元。

数据来源：路透，wind，大地期货研究院

2000年以来中国大豆进口和压榨量不断增加，近五年随着猪瘟疫情、中美贸易关系、极端天气导致上游供应紧张等问题，中国大豆进口量增速放缓。22/23年度进口大豆1亿吨，预估23/24年度进口增量有限，年度进口约1亿吨。

因进口增量有限，国内养殖业严重亏损还在持续，预估23/24年度大豆压榨同比增加只有1%，豆粕消费同比增加约2%。

数据来源：USDA，大地期货研究院

今年养殖业普遍亏损，尤其是肉类（生猪、肉鸡肉鸭、牛羊肉、鱼虾等）养殖亏损严重。一是供应增加，第二是成本高昂不下。随着养殖亏损的持续，资金紧张或导致高价豆粕的添加比例不断下调，进而不利于豆粕的消费。

数据来源：统计局，大地期货研究院

因大豆进口增速放缓，养殖业长期亏损不利于豆粕消费，初步预估23/24年度全国豆粕消费同比增加2%，低于USDA预估的3.86%的增速。

USDA预估23/24年度6种主要蛋白粕合计消费1.02亿吨，同比+3.17%，低于22/23年度的6.75%。其中预估葵粕同比+21%，鱼粉+7%，棉粕-9%，花生粕+2%，菜粕-1.8%。

国粮中心预估23/24年度豆粕消费同比+3.47%，略低于USDA预估。

数据来源：USDA，大地期货研究院

12月完成大豆采购488万吨，1月目前采购完成376万吨，2月完成500万吨。

因榨利差，油厂采购慢的现象长期持续，2-3月到港的缺口迟迟得不到解决，现货供应仍是严重问题，支撑M1-5和M3-5豆粕的月差偏强。

11-12月大豆到港较为宽松，1月虽然到港少，但供应不成问题。但2-3月因上游采购少（1-2月预计采购1250万吨，已采880万吨，待采370万吨），供应难题仍不好解决。

1-2月巴西旧作偏少，中国采购主要依赖美国。还需要关注巴西新作上市出口节奏。

数据来源：USDA，大地期货研究院

大豆到港：正常情况下，最晚4月巴西大豆将大量到港，4-10月巴西到港量丰富，中国大豆供应预计宽松，基差或长期偏弱。

豆粕消费：虽然养殖亏损，豆粕消费市场信心差，但Q4是传统消费旺季，刚需仍在，预估11-1月豆粕消费月均630万吨。

豆粕库存：12月豆粕库存预计持续宽松，1月预估仍有70万左右。2月春节，库存或明显回落。3月后随着巴西供应的增加，国内豆粕库存预估长期处于正常至宽松状态。

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