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观点小结
国内经济:国内经济处于持续复苏阶段,房地产需求仍然较弱,依然需要政策端对冲,2024年中国GDP目标增速继续定在5%。
海外经济:2024年美国经济增速或将回落,但是相比去年预期上调,美国出现“软着陆”的可能性更大。通胀进入“最后一公里”,后续降息和通胀反弹的平衡是关键。目前加息阶段已经结束,美联储或在今年二季度开始降息,预期今年降息2-3次。欧元区经济较美国更弱,欧元区降息或将比美联储提前且次数更多。
国内政策方面:预计领导层将继续出台政策托底经济,政策核心可能依然放在房地产托底和城投债化债等化解风险的政策上。流动性将持续保持宽松。
资本市场方面:美债利率在今年较大可能下行,中国债券超长端利率债存在一定的炒作;汇率或将保持稳定;看多A股。
01
宏观行情回顾
2024年发展主要预期目标是,国内生产总值增长5%左右;城镇新增就业1200万人以上,城镇调查失业率5.5%左右;居民消费价格涨幅3%左右;居民收入增长和经济增长同步。
当前及未来一段时间,我国依然具备5%附近的经济增长潜力,而这也是在2021年至2035年‘实现经济总量或人均收入翻一番’的基本要求。更重要的是,当前保持5.0%左右的中高速增长水平,能够为保障民生就业、维护金融稳定、化解地方债务风险提供基础保障。
2024年继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,加强政策工具创新和协调配合。稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。
数据来源:Choice 大地期货研究院
2024年固定资产投资增长或将有所好转,房地产很可能还是主要拖累项。
消费是未来中国经济保持5%增速最主要的推手。
我们预计2023年一季度至四季度GDP增速分别为5.3%、5.4%、2.3%和5.2%,全年增速同比5.2%。
数据来源:Choice大地期货研究院
23年美国经济保持平稳,从居民就业和收入、房地产、财政支出等方面看,加息压制了美国的经济需求,目前降息预期已经开始逐渐展现。
美国居民和企业部门杠杆不高,潜在的经济硬风险不大。
目前美国的劳动力市场已经开始缓解,但是主要是依赖加息压制需求端,劳动力供给端保持刚性。
美联储加息已经接近尾声,降息可能需要在等到通胀回到2%的信号更明显才能看到,市场目前预计是在24年二季度。
欧洲经济相对更弱,可能提前进入衰退期。
数据来源:Choice 大地期货研究院
02
宏观经济分析和展望
预计2024年美国经济放缓但不衰退,“软着陆”进一步加大。
美国消费预期继续见底回升。在收入高增长带动下,消费增速一直维持高位。
经济数据显示,美国2023年四季度经济增长超预期强劲,且多数高频经济数据指向积极,暗示美国经济增长势头或将延续。
CEO展望也有见底回升的迹象。
数据来源:Choice 大地期货研究院
中小企业乐观指数低位徘徊。通胀问题和劳动力成本升高依然是企业主的压力。不断上涨的物价影响到了薪酬结构,也让企业主没有强烈扩张投产的意愿。
制造业指数反而出现见底回升的态势,有可能是AI人工智能浪潮拉动了美国科技制造业的复苏。
数据来源:Choice 大地期货研究院
投资延续较快增速,在专项债、配套信贷等政策支持下,预计1季度投资增速将实现5.7%左右。
虽然当期制造业景气受制于春节假日期间制造业的生产淡季有所回落。但是当前制造业PMI处于近五年中偏低水平的季节性效应明显。从供给端来看,生产指数下降1.5%。我们认为,随着假日效应扰动褪去以及相关政策落地后,制造业PMI走势或有新变化。
数据来源:Choice 大地期货研究院
1-2月固定资产投资边际改善。其中基建投资增速维持平稳,后续随着政府发债节奏加快,基建投资或有所企稳,仍是稳增长的主要支撑。
制造业受益于设备更新等政策发力支持,增速回暖,表现较好。
地产投资同比跌幅略有收窄,但开工、施工、竣工面积跌幅有所加深。当前地产供给端受政策托底,对房企投资端略有支撑,但由于需求端尚未企稳,预计投资端短期难言向好。
数据来源:Choice 大地期货研究院
2024年1-2月中国商品房销售额和销售面积分别同比下滑29.3%和20.5%,相较于2023年的整体表现,降幅有所扩大。销售均价方面,1-2月为9294元/平方米,较2023年全年下降11.1%,显示出明显的下跌趋势。
由于二手房降价对潜在购房者的决策产生影响,预计在缺乏超预期政策的情况下,2024年新房市场可能会面临进一步的价格调整。
数据来源:Choice 大地期货研究院
房地产库存水平还在上升,消化库存,周期复苏还需要一段时间。
全国春节前后需求端利好政策持续推出,国常会同时也指出要进一步优化房地产政策,进一步推动城市房地产融资协调机制落地见效,但基本面暂未出现显著改善。
数据来源:Choice 大地期货研究院
制造业投资增速回升,高技术制造业韧性较强。
1-2月,制造业投资增长9%,增速回升2.9个%在13个主要行业中,有11个行业增速较前值有所回升,另外2个行业增速下滑。
1-2月,高技术产业投资增长9.4%,仍处于高位,其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长10%、7.8%。预计新动能行业在政策支持下有望加快发展,消费品以旧换新以及消费券等政策有望形成支撑。
数据来源:Choice 大地期货研究院
2月出口同比增长7.1%,相比去年12月上行4.8个百分点。考虑到去年春节较早,因此对生产的影响在去年1-2月体现得比今年更为明显,这也意味着同期基数偏低,所以市场对今年年初两个月出口同比增速的上行已有一定预期,但数据反弹幅度明显超出了市场预期。
在基数之外,1-2月出口本身也有积极贡献,其绝对值处于历史同期的次高水平(仅次于2022年),其中优势产业(机电产品)的出口继续形成支撑,对新兴市场的出口则维持较强态势。
超预期的点或在于对北美出口的回升及劳动密集型产品、地产后周期产品的出口反弹。
数据来源:Choice 大地期货研究院
2024年1-2月规上工业企业利润增速高增,主因工业平稳修复、去年同期较低基数支撑。
工业盈利同比开局平稳修复,当前库存低分位数的行业利润反转弹性较大值得关注,如果基建、地产“三大工程”等国内需求得到释放相关产业利润有望表现积极。
2024年投资机会在于从传统生产力到新质生产力的切换,上半年传统生产力相对占优,基建、地产稳增长和出口性价比红利需关注,下半年新质生产力涉及的TMT、生物医药和高端制造赛道相对占优。
数据来源:Choice 大地期货研究院
低基数带动消费增速快速走高。1-2月社会消费品零售总额同比增速为3.5%,较2022年12月的增速回升了5.3%。疫情过峰后消费呈现出非常典型的疫情相关商品表现明显偏弱、而场景消费相关的商品表现偏强的特征。
去年3月开始深圳、上海等大城市先后受到疫情拖累使得消费呈现较为明显的低基数,因此预计低基数将带动今年3月消费名义增速快速上升。考虑到消费短期积压需求释放的效应逐步消退和汽车消费增速仍然相对偏弱的状态,
3月消费的两年平均增速可能低于1-2月,预计3月消费增速有望实现5%以上的高增长。
数据来源:Choice 大地期货研究院
03
宏观通胀分析和展望
中国2月份CPI同比增长0.7%,结束了连续四个月的负增长,主要归因于春节错位导致的季节性需求上升,尤其是猪肉和鲜菜价格的显著反弹。
猪肉价格从1月的-17.3%提升至2月的0.2%,鲜菜价格从-12.7%提升至2.9%。
PPI方面,同比增速为-2.7%,较前值下降,反映出国内商品价格整体偏弱,受春节假期停工停产和房地产市场调整的影响。
数据来源:Choice 大地期货研究院
2月PPI当月同比增速录得-2.7%,跌幅较前值继续扩大0.2个百分点。PPI环比增速-0.2%,与前值持平。
2月当月采掘工业、原材料工业和加工工业同比增速分别录得-5.5%、-3.4%和-3.2%。观察同比数据,我们认为国内商品价格处于整体偏弱格局。
原因可能在于春节期间企业停工停产对供需两端的影响,此外房地产市场依然处于向下调整的状态,1-2月份商品房同比销售面积跌势不止。因此在两者共振下,钢铁、水泥、煤炭等大宗表现较弱。
数据来源:Choice 大地期货研究院
二手车和卡车价格的反弹被新交通工具价格的下降所抵消,而医疗护理商品和服饰项的价格变动相对稳定。
住房项,尽管同比仍保持高位,但环比有所下降,且Zillow领先指标显示CPI住房项仍处于下行趋势,但降幅有所放缓。鲍威尔关注的超级核心通胀同比2.2%,环比小幅上升,表明核心通胀压力暂时未见明显反弹。
数据来源:Choice 大地期货研究院
美国2月核心CPI超预期。2月CPI同比3.2%,核心CPI同比回落0.1%至3.8%,核心CPI环比从0.39%小幅回落至0.36%,高于市场一致预期的0.3%。
分项来看,非核心通胀方面,能源分项环比回升,食品分项环比回落。目前原油价格稳定在80附近,暗示能源分项可能在未来保持稳定。2月食品价格环比回落0.4%至0%。
核心商品方面,核心商品通胀由负转正,二手车和服装环比增速大幅改善。2月核心商品环比增速回升0.4%至0.1%,主要由二手车分项贡献。2月二手车环比增速回升3.9%至0.5%,与领先指标Manheim二手车指数一致,且3月或进一步回升。核心服务方面,核心服务通胀下行, 2月住房分项回落0.2%至0.4%,教育、住宿及酒店分项环比大幅回落1.6%至0.1%。美联储关注的非住房核心通胀环比回落0.2%至0.5%。
数据来源:Choice 大地期货研究院
美国的就业市场降温信号增多,如新增非农趋势下降、职位空缺减少、劳动力“供需缺口”收窄、失业率有所上行等。
考虑到近期就业和通胀压力降温,我们维持未来美国核心通胀将继续下行的判断,12月不加息的概率很大。
数据来源:Choice 大地期货研究院
04
大类资产展望
通胀已经下降到相对正常的水平上沿,加息必要性大幅下降。
美联储表达今年将降息3次,很可能在二季度开始降息。鹰派更多可能还是出于压制通胀考虑。
总的来看,“加息看通胀,降息看经济”, CPI压力已经大幅缓解,降息周期临近。但是降息节奏和幅度要看美国经济数据表现,因此我们倾向于美联储会“步步为营”,观测经济数据在决定降息时间和幅度。
数据来源:美联储会议纪要 CME 大地期货研究院
中短期利差倒挂已经维持一年多的时间,在如此高利率的情况下,美国经济下行已经逐渐开始,但是由于美国各部门杠杆率不高,因此软着陆的可能性最大。
由于美国经济开始降温,我们预计未来一段时间, 10年期美债利率预计将逐步向下。
随着下半年美国经济进一步放缓,2年期美债和10年期美债有望下行,利差重新转正。
数据来源:Choice 大地期货研究院
数据来源:Choice 大地期货研究院
2023年中美利差拉大助推了人民币汇率贬值,但趋势上还是遵从于中美经济周期的变化。
国内外利差影响已逐步体现。2024年降息周期开启,人民币汇率压力会大幅减少。
汇率是对整体经济、内外影响因素的反映,随着内外基本面条件不断改善,人民币汇率稳住的基础将更为牢固。
数据来源:Choice 大地期货研究院
国内经济基本面向好将有助于人民币汇率走稳。我国利率下行有效激发了市场需求,进一步畅通了政策传导,有利于经济回升。
2024年国内经济动能增强,国内利率稳定,美元加息周期接近尾声,中美利差有望缩小,人民币汇率在磨底后出现积极好转,看好人民币2024年保持稳定。
数据来源:Choice 大地期货研究院
新增社融增速回落反映了春节错位影响。2月社融同比增速为9%,回落0.5%,前两月新增社融累计为8.06万亿元,比上年同期少1.1万亿元。
从融资需求结构来看,在春节错位带动下2月融资需求有所收缩:企业债券净融资1,642亿元,同比少增2,020亿元;新增非标融资减少3,289亿元,同比多减3,209亿元;政府债券融资发行6,011亿元,规模低于上年同期水平。2月人民币贷款增加1.45万亿元,同比少增3,600亿元。从结构上来看,2月企业中长期贷款增加1.29万亿元,同比多增1,800亿元;票据融资减少2,767亿元,同比多减1,778亿元;企业短期贷款增加5,300亿元,同比少增485亿元。从居民端来看,2月居民贷款减少5,907亿元,同比变动-7,988亿元,其中居民短期贷款和中长期贷款分别减少4,868亿元和1,038亿元。
M1-M2剪刀差绝对值走阔。M2和M1增速剪刀差变动至-7.50%,绝对值走阔。从社融与M2增速差来看,2月社融与M2增速维持在正区间。
数据来源:Choice 大地期货研究院
基本面: 中国经济的弱势期可能已结束,2024年经济压力应该能得到进一步缓解,地产、消费和出口是关键。预计2024
GDP 增速继续为 5.0%左右。
政策面:“一大批政策措施”已经出台,专项债发行也在提速,政策性开发性金融工具规模可能加码,进一步降准降息等。
配置面:全球宽松周期即将来临,经济预期逐步恢复,利率债可能存在调整压力,价值和周期类等权益资产可能有机会;看好股指的机会,关注新兴产业的投资机会。
2024年大环境还是“资金面宽松+经济修复”, 对应看好权益类资产上涨,债券利率可能面临调整。
数据来源:Choice 华尔街见闻 大地期货研究院
从长周期角度看,高企的美债实际利率终会下降,长周期黄金价格趋势向上的可能性更大。
但是从短期交易来看,黄金的配置价值,需要看到更具性价比的黄金价格,目前的黄金价格可能是“提前抢跑”,短期金价或存在一定的波动。
数据来源:Choice 大地期货研究院
OPEC延长减产至Q2,从1月各国产量数据来看,基本都超出自愿减产的目标产量,为市场心态也带来支撑。
IEA3月月报大幅下调今年2-4季度供应预期,具体表现在对OPEC和俄罗斯原油产量预期的大幅下调。由此导致其2024年原油平衡表结构的反转,将此前的过剩预期调整到缺口预期,最大缺口预期出现在3季度。
需求方面,随着美国驾车出行季的逐渐到来,预计汽油需求随之进入季节性上升阶段,美国炼厂开工负荷也将提升。
地缘方面,除巴以冲突之外,俄乌局势尤其是俄罗斯相关的石油设施遇袭,引起市场新的担忧,成为另一个地缘风险因素。
预计4月份油价仍将维持偏强态势。继续关注中东局势、美国需求、美联储政策等。
数据来源:Choice 大地期货研究院
蒋硕朋
从业资格号:F0276044
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联系人:钱燚
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