2024/04/08 纸浆季报:内外强弱转变会给纸浆带来什么?温馨提示:本文预计阅读时间17分钟
内外格局或由内强外弱逐渐向外强内弱转变。二季度预计国内需求维持刚需,中性定性,宏观及海外需求利多定性,整体继续维持看涨趋势不变。节奏上短期利空,中长期利多。国内平衡:二季度国内基本面自身缺少强驱动,外围、资金、海外宏观等因素作用放大。下游纸厂相对纸浆格局偏弱,二季度压力仍在下游,受文化纸旺季需求不及预期及二季度需求转淡影响下游库存压力相对较大,对浆价上行也有一定牵制作用,纸浆端预计继续维持刚需
,整体来看国内利多驱动有限,在不考虑阶段性补库的前提下,盘面利多仍要看向海外。同时海外浆厂库存偏低,下游向上游博弈底牌或不足,因此利空的空间和时间或较为有限。全球平衡:二季度供应端无大型投产,需求端欧美存在恢复预期,中国刚需支撑,且目前海外浆厂及中国纸浆库存不断去化,库存压力有限,二季度全球纸浆格局或继续改善,上游或持续挺价。库存周期:中美库存周期仍在底部,结合目前的宏观数据看,后续由转入弱补库周期的可能;欧洲库存周期变化节奏慢于中美,目前欧洲需求触底回升,基本面也在逐渐改善。二季度核心关注点:①欧美需求回升的强度,宏观预期的变化。②若国内纸浆继续向低库存结构演化,二季度能否重现去年的补库行情。价格区间预估:区间判断5500-6600元/吨。外围事件影响下,底部重心预计抬升;同时国内二季度终端需求并不乐观,暂看不到较强的利多驱动,上方高度仍要看海外需求的改善程度。节奏上注意盘面短期回调的可能,倾向于先弱后强。风险点:欧美需求复苏证伪;宏观风险。
数据来源:大地期货研究院
2023年美国造纸业批发商库存去库幅度较大,库存周期见底,开工及销售额若出现企稳回升,后续或进入弱补库周期。
美国造纸业批发商库存及库销比处于近十年低位水平,1月库存同比-16%,库销比同比-10%。
2月美国纸制品开工率有所回升,环比自82%提升至82.9%。
数据来源:Wind 彭博 美国商务部 大地期货研究院北美文化纸库存整体维持去库趋势,库存天数中性偏低。北美化学浆发运量处于同期高位水平,2月发运61.1万吨,同比+5%。印刷&书写纸发运量处于底部区间,2月发运74.6万吨,同比+2%。北美双胶纸持续去库,铜版纸库存天数低位维持。2月北美双胶纸库存天数环比-5%,同比-21%;北美铜版纸库存天数环比+6%,同比-21%。
欧洲纸浆需求自去年四季度开始企稳回升,其本地库存在今年一月之后也出现见顶去库,整体看欧洲处于基本面触底改善的周期。2024年2月, Utipulp欧洲纸浆消费量85.3万吨,环比+3%,同比+14%;欧洲纸浆库存67.6万吨,环比-2%,同比-2%,库存天数环比-1天,同比+3天。数据来源:Wind Utipulp 大地期货研究院
目前欧洲文化纸发运及需求量仍处历史底部区间,但趋势上也已出现筑底回升迹象。
西欧化学浆和印刷书写纸发运量都仍处底部区间,同比整体略有好转。2月西欧W20化学浆发运量91.7万吨,同比-1%;1月印刷书写纸发运量85万吨,同比+9%。
欧洲文化纸需求有筑底企稳迹象。1月欧洲文化纸总装运量环比+16.7%,同比+10.8%;文化纸需求(WE+EE)环比+15.4%,同比+6.5%。
数据来源:路透 PPPC 大地期货研究院
整体来看欧美市场中短期需求复苏仍有压力,海外宏观的上行驱动有一定弱化,长期存在好转预期。- 美国宏观经济数据仍有韧性,且油价上行背景下后续或面临通胀压力,因此降息预期整体延后。目前6月降息预期调整为50%以下。
- 美国经济状况好于欧洲。3月美国制造业PMI超预期回升至50.3,一年半以来首次进入50以上的扩张区间;3月欧元区制造业PMI为46.1,已连续两个月下滑。
- 美国:数据显示美国制造业整体都处于库存周期底部,当前的宏观环境下,其浆纸行业存在转向补库周期的可能。
- 欧洲:相对来说欧洲的浆纸行业库存周期慢于中美,且宏观环境受美国降息周期制约,PMI数据也在中美欧三地里继续垫底。虽然在欧美降息预期下,欧洲经济长期维度存在复苏预期,但目前其宏观数据可能并不能支撑需求出现过快好转,且罢工问题某种程度上也是其经济压力的一种体现,二季度欧洲纸浆需求回升幅度预计不会太大。尽管浆价连续上涨也会刺激出部分下游需求,但综合来看对其后续的补库力度判断仍维持阶段性弱补库的定性。
数据来源:Wind 大地期货研究院
二季度全球针阔叶浆无大型投产项目,但供应扰动风险对盘面偏利多影响。- 6月255万吨的Suzano巴西阔叶浆项目预计完工,考虑到产能爬坡及船运时间,实际影响或在下半年逐步体现,对二季度并无影响;针叶浆方面,RISI称过去一年全球针叶浆关停产能总计270万吨,占商品浆总产能比重超过8%。
- 去年12月红海事件爆发,欧洲浆发运至中国的船运周期延长了1-2周,同时也提高了纸浆的运费成本。春节过后供应扰动频发,3月11日芬兰港口爆发罢工事件,后续延长至4月1日之后,预计造成商品浆减产11.5万吨/周;3月21日芬林Kemi纸浆厂发生气爆,预计修复时间10-12周,NBSK供应受到影响。
数据来源:大地期货研究院
全球文化纸发运量仍处于稳步回升趋势,全球纸浆发运继续高位维持。- 2024年2月全球纸浆发运量451万吨,环比+4%,同比+13%。
- 1月全球印刷书写纸发运量583万吨,环比+1%,同比+9%。
纸浆贸易重心继续转移:中国→欧美。
数据来源:路透 PPPC 大地期货研究院
全球纸浆供应端库存整体偏低,浆厂库存压力不大,二季度上游挺价意愿预计仍然偏强。2月W20及欧港库存继续去化。W20漂针浆2月库存天数环比-6%,同比-22%;漂阔浆环比+8%,同比-22%;Europulp 2月欧港纸浆库存116万吨,环比-9.5%,同比-30.8%。数据来源:路透 Europulp Utipulp 大地期货研究院欧美库存周期变化慢于中国,因此价格触底回升的节奏也偏慢,但欧美浆价的上行走势较为流畅,今年一季度同样涨幅较大。参考过去一年的中国节奏,欧美二季度或仍存补库可能。
从价差角度看,目前欧美纸浆净价已高于国内,价差绝对值位置偏低,欧美报价二季度若继续上调,从上游挺价意愿角度看对国内会有一定上行支撑。但由于国内淡季影响,内外价差二季度往往季节性走弱,因此国内二季度浆价涨幅或仍弱于欧美。
2024年国内下游纸厂投产计划偏多,但二季度新产能较为有限,整体来看下游产能压力相对上游更大。- 二季度无大型新增投产,联盛150万吨的阔叶投产预计在6月左右,白卡纸及生活纸有少量投产计划。整体来看下游纸厂产能依旧相对过剩。
行业利润同比回升,成品纸产量高位维持,浆耗仍有刚需支撑。- 2024年1-2月我国造纸及纸制品业营业收入2135.5亿元,同比+7.5%,利润总额64.2亿元,同比+336.7%。利润额绝对值仍处历史低位区间,受去年基数过低影响同比大幅好转。
- 2024年1-2月我国机制纸及纸板累计产量2241.6万吨,同比+11.9%。
节后国内制造业开工整体较强,一定程度上代表了市场预期向好,也难怪资金多头情绪高涨。浆纸行业下游纸厂的复工情况也好于去年同期,目前纸浆系成品纸总产量也超过了去年同期水平,和统计局数据趋势吻合。截至2024年3月29日,隆众口径纸浆下游四大类成品纸(白卡纸、双胶纸、铜版纸、生活纸)周度总产量88.74万吨,同比+17%。白卡纸及生活纸开工维持高位,文化纸开工弱于去年同期。
不考虑房地产行业,国内经济状况整体处于持续复苏阶段。2023年我国GDP增速5.2%,2024年目标5%。今年政策端预计以托底经济为主,流动性预计继续保持宽松。中国3月制造业PMI回升至50.8,反弹强劲,经济改善程度较好,同时今年节后整体制造业的复工力度都比较强。数据来源:Wind 大地期货研究院
节后纸厂复工后,下游普遍出现了出货难需求差的声音。从行业数据来看,总需求并没有看到同比减量的情况,问题可能出在库存。纸浆系成品纸总库存已连续累库半年,企业库存自今年1月起也出现快速累库,相对来说终端需求的确没有支撑起庞大的纸产。截至2024年3月29日,纸浆系成品纸周度总销量85.73万吨,环比-2%,同比+10%;3月纸浆系成品纸企业库存环比累库4%,渠道库存累库3%,总库存累库4%。
2013年四季度实施单独二胎政策,2016年1月1日正式实施全面二胎政策,形成出生人口小高峰:13-17年(16、17最高)。我国义务教育规定年满6岁即可上小学一年级,按6-7年后推,2022-24年应为入学高峰期。实际上2023年9月首批二孩入学,一年级新生人数增幅明显,2023年全国小学招生1877.88万人,同比+176.5万人。2024年一年级新生人数或对应2017年出生人口数,同比有所下滑(-63万人),因此今年相对于23年二胎红利或有所减弱。新生人数对教材教辅类需求影响较大,会对文化纸特别是双胶纸产生一定影响。数据来源:Wind 大地期货研究院
金三银四是文化纸传统旺季,秋季教材教辅订单招标往往会带动一轮小爆发行情,但今年文化纸的下游需求并不乐观,人口红利减弱的同时,终端的招标节奏也有所推迟。行业数据上看,文化纸年后的产销库存综合数据也弱于白卡纸和生活纸。双胶纸耗浆比例占总成品纸的3成左右,双胶纸下游分为教材教辅类及社会、书籍类,占比四六开,铜版纸主要对应社会需求,实际上去年需求超预期部分主要为出版印刷需求,社会需求则长期疲软。目前国内的文化纸节奏让人回想起去年上半年的情况,尽管原因并不相同,但终端都同样推迟了订单,将需求后置,这种需求节奏可能会导致后续库存结构更加畸形。- 截至2024年3月29日,双胶纸周度销量环比-8%,同比-1%;周度总库存环比+3%,同比+14%。
季节性角度看,金三银四的旺季需求落空后,二季度随后转淡,后续的成品纸总需求会逐渐降至年度低位。整体来看,二季度国内需求端并无亮点可以期待,或对盘面形成一定压力。数据来源:隆众 大地期货研究院
去年浆纸行业的库存结构发生了很大变化,仅考虑上半年的情况,今年一季度似乎也出现了类似特征。23年上半年大跌行情下产业纸浆库存快速见底,低库存结构驱动五六月份开启阔叶浆补库行情,随后配合宏观抄底资金快速反弹上涨;而今年一季度纸厂采购力度也在不断减弱,下游对高浆价不愿接受,进口同比增速大幅下降,且国内纸浆港库偏低,期现商库存也不高,后续有可能演变为同样的低库存结构;再假设今年二季度刚需等于或略强于去年同期,下游纸厂产能继续过剩,在大厂保开工特性下原料库存的支撑时间可能会更加短暂,补库需求量理论上也会更大;同时在海外降息预期下宏观及资金面仍有驱动支持。综上,二季度纸浆仍有可能重现去年的补库行情。数据来源:大地期货研究院纸浆供应国对我国出口季节性回落,但较此前的高量出口回落明显;我国纸浆进口量绝对值仍处同期高位,但较去年四季度也有所回落。2024年1-2月我国纸浆总进口601.9万吨,整体仍处同期高位,累计同比+9%,相对去年四季度同比增速回落。2024年2月巴西对我国漂阔浆出口量环比-25%,同比-13%,已连续两个月下滑,同时对欧洲出口量有明显增加;智利对我国漂针浆出口环比-24%,同比+10%,漂阔浆出口环比-15%,同比+259%。节后我国纸浆港库在季节性去库后,目前的整体库存水平已去化至同期偏低水平。- 截至2024年3月28日,我国五地港口总库存达到184.3万吨,周环比-2%,同比-3%,其中针叶港库同比+34%,阔叶港库同比-37%;期货仓单+厂库量接近42万吨,同比+62%。
我国针阔港库依旧分化,针叶浆相对过剩,预计二季度阔叶格局仍会持续优于针叶。库存周期:造纸行业或由去库周期转入补库周期。
- 尽管此前提到隆众数据显示成品纸总库存已持续累库6个月,但从库销比的角度看,成品纸总库销比处于历史中性区间,且相较前两年有所降低。因此若终端需求维持在当前水平,终端向上游传导的补库周期就仍可期待。
- 统计局数据也显示造纸行业目前仍处库存周期低点,且企业营收及利润累计同比有所好转。趋势性角度看上方补库周期仍有较大空间。
- 2024年2月中国造纸和纸制品业产成品存货同比-5.7%。
数据来源:Wind 隆众 大地期货研究院
纸的基本面相对浆来说更差,此格局下上游会持续压制下游利润,因此二季度纸厂仍会受到纸浆成本影响,利润继续承压。- 节前下游需求触顶回落,节后纸厂旺季需求偏弱,纸端基本面相对偏弱,而海外浆厂库存压力较小,且有刚需支撑,因此纸厂利润持续受制于浆价成本上下波动,一季度整体利润有所回落。
- 二季度国内转入季节性淡季,而海外需求仍存恢复预期,因此浆强纸弱的格局或继续延续。
- 截至2024年3月底,隆众口径白卡纸、双胶纸、铜版纸及生活用纸理论利润分别为523、160、590、-165元/吨。
数据来源:Wind 隆众 大地期货研究院二季度海外新产能尚未释放,海外浆厂库存压力预计仍然偏小,长协报价预计长期坚挺。
数据来源:Wind 大地期货研究院
纸浆:供应扰动支撑盘面继续走高
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