2023/08/18 橡胶专题:库存周期过渡的机会整体来看,目前国际轮胎厂已进入主动去库阶段且正在向被动去库阶段过渡,欧美替换需求指标已接近最低值、米其林预估中半钢胎数据降幅放缓说明继续向下空间有限,但主产区出口的高频量价指标尚未有起色。目前深色胶价格已相对充分交易、估值偏低,或有机会寻找价格的拐点。
观点小结:
2023年国际轮胎厂半年报显示库存数据已企稳走平,目前已进入主动去库阶段。
根据SICOM以及国际轮胎厂库存,本文划分为2015年至2020年、2020年至2024年(预估)两个完整的库存周期,一个周期时间跨度约为4-5年。
微观来看轮胎销售情况的转变驱动国际轮胎厂从被动阶段向主动阶段的过渡。
米其林预估数据中,二季度半钢胎替换销售情况降幅明显放缓,其他海外替换需求指标已接近近年来最低值。
米其林与大陆均下调2023年市场销售情况预估,但预计全年同比数据仍然比上半年数据相对更好。
印尼出口海外的高频数量、价格指标仍然偏弱,尚未有明显起色。
研究背景及目的。目前国内深色胶库存高企压制胶价反弹高度,挖掘深层因素为国际轮胎厂的库存周期,当前国际轮胎厂库存数据已经走平,考虑到其财报的滞后性,目前需要去寻找库存周期的拐点及其锚定的因素,从而推断深色胶价格的转向时间点。
样本选取。国际轮胎厂库存选取米其林、普利司通、固特异、大陆、倍耐力、住友橡胶、阿波罗、锦湖2003年2023年的财报数据作为样本,货币统一换算成为美元进行计算。
研究不足之处。财报中的库存数据为金额数据,其一定程度上受到价格的影响,无法精确判断其库存绝对数量;企业库存数据中,原料以及成品分项数据由于频率较低、趋势差异性不大因此没有作为研究对象;宏观政策以及风险具有不确定性。数据来源:Bloomberg 上期所 大地期货研究院
首先,第一阶段为2002年至2011年,属于宏观以及需求主导阶段。该阶段主要逻辑为中国加入WTO以及各国宏观政策刺激之下,全球橡胶需求出现明显增长,叠加供应端的减产及主产国出口限制导致橡胶价格迎来接近10年的牛市。其次,第二阶段为2011年至2016年,属于供给增量主导阶段。2011年胶价冲高之后,全球橡胶开割面积以及产量增速较快,高价之下主产国新种面积达到历史高位,全球橡胶库存的累积以及供应端的增量预期导致橡胶价格迎来长达6年的熊市。最后,第二阶段为2016年至今,属于库存周期主导阶段。在充分计价全球产量的增长之后,橡胶基本面趋于稳定,除去RU的浅色胶特性来看,在这个阶段SICOM受到国际轮胎厂的库存周期影响呈现周期性行情。
划分为两个完整的库存周期。根据SICOM以及国际轮胎厂库存,划分为2015年至2020年、2020年至2024年(预估)两个完整的库存周期,一个周期时间跨度约为4-5年。
2023年半年报显示库存已走平。根据2023年国际轮胎厂库存数据,累库幅度已经明显收窄,绝对数量已经走平,目前已经进入主动去库阶段,若过渡至被动去库阶段,胶价或从底部开始抬升。
数据来源:Bloomberg 上期所 大地期货研究院
国际轮胎厂被动阶段至主动阶段的过程,往往需要一定的驱动。宏观来说是PMI以及美联储利率的调整,对企业扩张或者收缩的经营策略有一定的影响;微观来说是国际轮胎厂的利润变化预期,即全球轮胎的销售情况的转变;即时短期数据需要关注国际轮胎厂采购的积极性变化以及印尼胶升水的逻辑。PMI对于库存变动具有一定的领先性。PMI的拐点对于国际轮胎厂库存数据具有一定的指导意义。销售情况的转变驱动库存周期的转换。以北美全钢胎、欧洲半钢胎替换需求举例(替换需求占天然橡胶消费较多),根据米其林报告数据,销售情况在2018年底、2020年底、2022年三季度出现了方向的转变,导致了轮胎企业采取主动补库或去库的经营策略。数据来源:米其林 大地期货研究院
替换需求指标仍在探底的过程中。从月度以及季度数据来看,欧美的替换需求均在探底的过程中,还未有明显的企稳,但已经接近近年来的最低值。相对不足之处在于数据频率偏低。数据来源:ETRMA Bloomberg 大地期货研究院
印尼出口海外量、价需要相结合来看。“价”指的是印尼FOB对SICOM升水,“量”指的是海外采购数量,需要相结合来判断库存周期的转换。如今年二季度FOB对SICOM升水出现明显增长,但主要原因在于供应端,采购数量并没有明显增长,因此海外需求仍然呈现疲软状态。数据来源:大地期货研究院
米其林与大陆均下调市场预估。对于替换需求,米其林、大陆半年报中对全年销售预估均出现了明显下调,尤其是欧美地区需求;
下半年环比预计好于上半年。全年同比数据仍然比上半年数据相对更好,因此下半年将要同比回升,但一是因为低基数的原因,二是作为其财报往往更加偏乐观,因此回升力度也不会太大。
唐逸
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