图1 CBOT美豆价格走势

数据来源：wind 大地期货研究院

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可以看出，美豆粕价格整体走势与美豆价格接近，2014年末起，豆粕价格开始震荡式下跌，维持在300-400美元/短吨的价格，直至2021年3月后豆粕价格重新突破400美元/短吨，并在2022年3月攀升超480美元/短吨。豆粕期价涨跌与美豆保持一定连贯性，2021年年中后豆粕价格开始走低，维持在300-400美元/短吨，2022年初后，豆粕价格持续攀升，重新突破400美元/短吨，并维持高位震荡。

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豆油也是大豆的下游产品，豆油与豆粕的价格存在着密切的联系。2015年至2020年末期间，CBOT豆油价格中枢维持在30-40美分/磅之间震荡，自2021年起，与美豆保持同样上涨趋势，快速突破70美分/磅，并在近两年价格重心维持在50-80美分/磅之间波动。

图4 DCE黄大豆一号价格走势图

数据来源：wind 大地期货研究院

近十年来看， 2013年从近5000元/吨下行至3500元/吨，2016-2020年在3500-4000元/吨附近磨底震荡，2020年年初开启上涨阶段，价格重心抬升至4500元/吨以上，2021年-2022年中旬价格维持在5500-6500区间高位，2022年10月份后国产大豆价格下行，保持弱势运行。

数据来源：wind 大地期货研究院

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由于我国豆粕和豆油主要由进口大豆压榨而成，故豆粕和豆油的走势和进口大豆CBOT美豆价格紧密度较高。2013年-2016年豆粕价格一路下跌至近2500元/吨，后反弹至3000-3500元/吨区间震荡。2020年豆粕跟随CBOT价格上行，价格重心抬升至4000元/吨以上，价格冲高至5000元/吨后回落，2023年5月份豆粕价格开始反弹，保持上涨态势。

数据来源：wind 大地期货研究院

2013年豆油价格从9000元/吨下跌至2015年年中近5000元/吨，后价格中枢围绕在6000元/吨震荡，2021年豆油反弹上涨，最高价格突破12000元/吨，后价格回落，目前价格维持在7000-8000元附近震荡。

数据来源：DCE CBOT 大地期货研究院

注：黄大豆1号合约采用的是以现行大豆国家标准为蓝本、以完整率为核心等指标的食用大豆指标体系，具体交割质量标准如下：完整率≥85%，损伤率≤3%，水分含量≤13%，杂质含量≤1%。黄大豆2号合约采用的是以油脂用大豆国家标准为蓝本、以粗脂肪含量为核心定等指标的榨油用大豆指标体系，具体交割质量标准如下：粗脂肪≥18.5%，粗蛋白≥34.5%，损伤率≤3%，水分及挥发物≤13.5%，破碎粒≤20%，杂质≤2%。

美国商品期货委员会（CFTC）是美国期货及衍生品市场的监管机构，逢周五美东时间15：30发布（遇节日会顺延至下一个交易日）交易员持仓报告（COT），数据截至当周二，该系列报告涵盖NYMEX、COMEX、ICE、CBOT等多个交易所交易的期货、期权、互换等衍生品，其中数据是由市场参与者提交，或从数据供应商处收集取得。它主要反映的是市场不同类别交易者的头寸变化情况，旨在提高市场的透明度，防止市场操纵行为。

目前CFTC发布的持仓报告分为新旧两个版本，旧版本主要包括报告头寸及非报告头寸，其中报告头寸又细分为商业头寸及非商业头寸，2009年CFTC对COT进行改版，在旧版本基础上增加其他报告头寸，同时，将报告头寸重新划分为生产商/贸易商/加工商/用户的头寸、掉期商的头寸以及管理基金头寸。

数据来源：公开资料 大地期货研究院

总持仓为人气指标，往往视为期价的领先指标，当总持仓量持续增加时，价格趋势不会轻易转变，当持仓量出现减少时，因投资者热情减少，多空双方自身信心不足，这时需要警惕期价即将到达顶部或底部，总持仓指标可视为期价的领先指标。

数据来源：wind 大地期货研究院

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基金是市场趋势的追逐者和推动者，一般通过跟踪基金净持仓的变化趋势来判断近期期价可能的变动方向和风险情况。按照分类报告的管理基金的净持仓和CBOT大豆收盘价可以看出，净持仓和收盘价走势接近，关注净持仓往往可以跟踪期价，同时更应该关注持仓极端情况和净持仓多空转换的时间段。历史经验来看，一般多头占比小于10%时，价格往往构成底部，当多头占比超过20%时，往往构成价格顶部。

图10 多头占比与CBOT大豆（连续）收盘价

数据来源：wind 大地期货研究院

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附 主要产品的季节性基差图

图12 嫩江-黄大豆1号基差季节性图

图13 青岛-黄大豆2号基差季节性图

图14 广东-豆粕基差季节性图

数据来源：wind 大地期货研究院

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从全球供需角度来看，美国在贸易流通和期货市场具有决定性作用，掌握了大豆市场的定价权。具体来看，美国政府通过补贴农场主种植大豆，同时设定价格保护机制以保证粮企收益。同时，美国通过芝加哥交易所掌握了全球期货定价权，目前全球大豆价格均会参考CBOT美豆价格，以其作为基准进行贸易流通。此外，美国大型跨国粮商ADM、邦吉、嘉吉等深入全球大豆贸易链条，以控制大豆种植、生产、运输及消费。

数据来源：USDA 大地期货研究院

1．库存量

2．产量

全球大豆在南北半球收获期不同，南美（巴西、阿根廷）大豆的收获期是每年的3-5月，而地处北半球的美国、中国的大豆收获期是9-10月份。因此，每隔6个月大豆都有集中供应，一般7、8月份为供应淡季，价格多高起。供应量的多少会直接影响大豆现货的价格，市场紧缺大豆价格会相应的上涨，而市场饱和则会促使大豆价格下降。

3．进/出口量

大豆的进口和出口数量主要取决于国内外大豆、豆油的价格。美国是全球大豆首屈一指的供应国，其生产量的变化对世界大豆市场有较大的影响。但随着近几年南美大豆产区的快速发展，巴西大豆产量和出口量已超越美国。我国随着经济的快速发展，消费结构日趋改善，对于大豆相关产品有着极强的需求，由于国产大豆单产偏低不足以满足国内需求，因而我国是世界大豆消费大国，也是世界第一大大豆进口国，主要从美国、巴西和阿根廷进口大量转基因大豆，进口大豆的进口量和进口价格直接对国内大豆供给市场产生了影响。我国国内主要生产非转基因大豆，因而进口豆的数量和价格对国内市场上大豆价格影响非常大。当国际大豆价格上涨，会促使人们预期国内大豆价格也会上涨，期货价格可能也会随之上涨。大商所大豆期货价格与芝加哥期货交易所（CBOT）大豆价格，其价格趋势相同，同时各自还具有自身的独立性。

4．消费量

消费的增加和减少可以推动大豆价格的上涨和下跌，一旦大豆需求增长过快从而导致国内供应产生缺口，则大豆供应将会呈现紧张局面，从而推动大豆价格的上涨。我国大豆的食用消费相对稳定，对价格的影响较弱，主要用途还是压榨生产豆油、豆粕等产品，豆油主要用于食用消费，豆粕则是生猪禽类饲料生产所需的高蛋白原料。这些产品会受下游消费市场变化不定的需求影响，对价格产生较大的影响。

（1）副产品

大豆主要还是被用于压榨领域，一般情况下，豆油、豆粕的价格是随着大豆的价格变化而变化的。压榨利润关系反映了大豆价格和压榨利润基本呈反比，而豆粕对其影响程度相对有限，成本推动是豆粕价格上涨的一个最主要原因。

一般来说，豆粕需求变化对于大豆价格的影响不如豆油那么显著。油脂加工企业的生产安排主要参考的还是豆油压榨利润及市场需求。压榨利润高或者豆油消费转旺时，油厂加大生产，大豆的需求增加，库存减少，大豆价格趋涨；当压榨利润有限或者豆油消费萎靡时，油厂会限产甚至停产，以缩减大豆的需求，大豆价格趋跌。整体看来，大豆、豆油和豆粕三者的价格长期趋势一致。

（2）替代品

数据来源：wind 大地期货研究院

国际原油期货价格和 CBOT 大豆期货价格：原油作为最重要的大宗商品，有经济血液之称，原油价格变动对大宗商品价格变动有风向标式的影响。原油通过两条路径影响大豆价格：一方面，原油价格影响豆油价格，进而影响大豆价格，另一方面，原油价格变动左右大豆的航运成本，进而影响进口大豆的价格。

图17 CBOT大豆结算价格与WTI原油结算价格

数据来源：wind 大地期货研究院

图18 美元指数与cbot价格

数据来源：wind 大地期货研究院

图19 CBOT大豆收盘价格与黄金价格

经济形势主要通过三方面影响农产品价格：投资者信心，供求关系和宏观调控政策。从投资者信心方面分析，GDP增速加快时，投资者对经济形势充满信心，以做多为主；GDP增速减缓时，投资者对市场看淡，以做空为主。从供求关系方面分析，经济增速回升时，农产品需求量上行，现货供应压力减轻，期货价格稳步上扬；经济增速下降时，农产品需求量下行，现货供应压力大，期货价格下行。从宏观调控方面分析，经济增速加速初期，央行采取宽松货币政策，流动性充足，现货压力减轻，利多农产品价格。经济增速过快，出现过热苗头时，央行采取紧缩货币政策，流动性减少、现货压力加大，农产品价格冲高回落。

目前比较突出的国际争端问题是中美贸易争端和俄乌冲突。中美贸易冲突直接体现在对大豆关税的定价，在中美贸易战期间，大豆的关税一度上涨至28%，目前中美关系虽有缓和，但仍然不明确，关税直接影响了大豆的压榨利润。俄乌冲突带来的地缘政治危机，对大豆产生的间接影响，突出表现为能源和关联产品价格波动横向传导加剧。

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