油脂：狂欢暂歇，中场休息

2024/04/11  油脂周报：狂欢暂歇，中场休息

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观点小结

核心观点：中性 

国内对近月逼仓题材交易的暂缓，使得棕榈油盘面短期出现回调；马来3月产量预期有所恢复，但去库趋势难改，盘面上涨动能缺失，但难以出现大级别的回调；后期棕榈油博弈的重点将落在对于“厄尔尼诺”干旱减产的博弈之上。

随着国内大豆到港的增加，以及阿根廷大豆的上市期的临近，预计豆油回出现明显的承压；菜油累库不急预期，进口进度有所放缓，品种间价差修复比较明显。

产地：中性偏多  马来月末产量相对前期有所恢复，但距平目前还是减产，主要还是受斋月的影响；印尼从果串价格看，产量也没有出现明显恢复；4月产地受斋月和开斋节假期的影响预计产量也难以出现回升，且目前印尼部分种植园出现了一些“厄尔尼诺”干旱减产的早期迹象；全球新作菜籽面积均有一定的下调预期，对应下半年的拐点更加明确。

生柴：中性  美国生柴产业利润回升迅速可以支撑豆油价格，但其他原料对美豆油表现出价格优势短期存在需求替代；欧洲、东南亚目前从价格利润看，暂时难以为植物油提供有效的需求支撑；巴西B14对豆油价格有所提振，但实际消费情况还需进一步关注。

天气：中性  “厄尔尼诺”逐步消散，后期有“IOD”正相位可能会在导致产区偏干，目前马来有部分地区降水偏少，关注4-5月开始印尼因“厄尔尼诺”干旱出现的减产情况。

马来：复产预期未完全兑现，3月维持去库

3月马来的出口预期较好，船运机构给出的出口增幅在20%左右，预计出口量为123万吨；不过个人认为，由于3月中国较低的进口量，马来3月的出口增幅可能在15%左右，预计出口为117万吨。

整体来看，在偏保守的预期下，马来3月库存将在182万吨左右；彭博等机构预期库存在176万吨左右；因此马来3月基本可以维持去库的预期，在库存预期出现明确的拐点之前，预计棕榈油价格很难出现大幅度的回调。

近期产地棕榈油基差走势有所回落，相对来看马来的基差走势更加偏强一些；印尼自3月中旬以来基差情况都较为稳定，且目前马来与印尼的CPO招标价差正在扩大，主要原因是近期马来的CPO招标价出现了大幅上涨，配合目前马来较强的基差表现来看，马来在趋势性去库的影响下，其棕榈油供给已经到了相对较为紧张的阶段。

如果后期4-5月复产无法完全兑现，则产地的供应情况将变的更加紧张，届时配合销区低库存状态下的消费增量，预计棕榈油价格将被推至新的高度区间。

数据来源：数字棕榈，Gakpi，路透，大地期货研究院

数据来源：路透，大地期货研究院

加拿大新作菜籽由于预期种植面积的下调，目前统计局对新作的产量预期在1810万吨，较去年略减1%，不过由于其给的单产预期相对较高，且23/24年旧作的实际产量要高于1830万吨，因此24/25年新作菜籽的减产幅度还是相当客观的。

欧盟的菜籽与葵籽的新作种植面积也是减少的，但是与加拿大的情况类似，目前对于新作的单产预期较高，如此欧盟菜、葵新作的产量预期较去年略增0.5%，预计最终产量较23/24年度是存在一定的减产预期的。

在前期中国大量的菜籽买船结束之后，加拿大菜籽的基差走势又重归低迷；虽然目前欧盟与加拿大的菜籽价差已经回归至正常区间，但由于加菜籽相对较高的价格，且欧盟近期对菜系的进口也没有表现出明显的增量，因此暂时看不到欧洲对于加菜籽进口增量的预期。

由于加拿大新菜籽压榨产能的投放，copa公布的24年菜籽压榨量较同期增了近19.6万吨，增幅接近7%；23年加拿大累计压榨菜籽1030万吨，线性外推预计24年加拿大国内菜籽的压榨量将接近1100万吨，较上一年增70万吨。

数据来源：加拿大统计局，路透，大地期货研究院

据外媒消息，由于今年较为干燥的天气可能导致的单产受损，预计澳洲24/25年菜籽新作的种植面积将减少4-20%，菜籽有70-100万吨的减产预期。

欧洲菜油价格的反弹暂时告一段落，一反面是由于国际棕榈油价格涨势的暂缓，另一方面是由于菜油与葵油价差接近平水所带来的替代压力。虽然欧菜籽旧作的消费接近尾声，但菜籽价格并未出现较为明显的反弹，且目前葵油价格也趋近震荡，全球菜系的底部转势暂时告一段落。

从全球新作的预期来看，菜系在24/25年度还是存在减产预期的，但是对于旧作的消化可能需要持续一段时间，因此菜系结构潜在的拐点可能要等到下半年。

数据来源：Abiove，彭博，大地期货研究院

从节前开始美国rins价格迎来持续下跌，从此前的70美分左右下跌至目前的38.5美分，该价格已经接近往年历史价格的低位；虽然目前柴油价格较高，但持续下跌的rins价格依旧是的美国生柴产业利润受到压缩，二代生柴利润已是同期最低，BD全产业链也处于亏损边缘，利润的收缩进而会传导到美豆油价格，使其长期承压。

在柴油价格的保障下，生柴利润的回升可以为美豆油提供有效的价格支撑，但是目前美国豆油和菜油的价格几乎平水，从油品替代的角度来看，美豆油作为生柴原料暂时失去了性价比，这是美豆油近期价格回调的主要原因。

不过由于全球较高的柴油价格，植物油的比价相对较低。只要柴油价格依依旧维持高价，就可以继续为美豆油消费存量提供保障；棕榈油、菜油的情况也较为类似，目前柴油与植物油的价差虽然无法主动促进消费量的增加，但完全可以维持存量。

数据来源：路透，EPA，大地期货研究

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数据来源：我的农产品网，中国海关，大地期货研究院

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数据来源：我的农产品网，中国海关，大地期货研究院

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