豆粕：美豆播种，新季度开启

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观点小结

核心观点：震荡  国内4-6月到港多，大豆和豆粕库存将不断恢复并累库，施压现货市场。南美产量基本确定，美豆进入播种期，后期市场焦点将转移至美国播种。预计盘面维持震荡，在到港压力下，价格或偏弱运行，但空间较小，比较抗跌（成本支撑和美国潜在的天气炒作）。

现货基差：中性偏空  到港和开机增加，市场看好后期供应，基差稳定偏弱。

南美大豆：中性  南美产量乐观，短期巴西出口旺盛，阿根廷进入收割，限制价格上涨空间。

美国大豆：中性或转多  23/24销售差，期末库存上调；24/25年度预估面积单产双增，库存继续恢复，供应转宽松。目前大豆开始播种，关注新季度的天气炒作。

进口采购：中性  巴西榨利较好，国内采购以近月巴西豆为主，购买量较乐观。5月缺口约200万吨，6月约550万吨。7-8月榨利差，采购较慢。

大豆到港库存：中性偏空  4-6月预估到港多，月均或超1000万吨，大豆将持续累库。

豆粕消费库存：中性  3月提货较好，4月预估略增。供应紧张导致去库较快，预估4月中下旬开机增加，豆粕库存恢复。5-6月开机高，库存继续增加。

宏观层面：中性偏多  美元走强增加进口成本。人民币贬值。

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南美市场稳定

巴西产量：3月Conab预估巴西产量1.465亿吨，环比-33.67万吨；USDA维持1.55亿吨不变，市场预估约1.51亿吨。ABIOVE维持1.538亿吨不变，并且上调2023年产量至1.603亿吨。

2024年巴西平衡表预估：若产量1.51亿吨，压榨5450万吨，出口约9780万吨，12月底期末库存约521万吨，上年12月底库存586.8万吨。

巴西新作：产量导致出口下调，整体供应依然宽松但不过剩，年末库存或与上年相当。

数据来源：Abiove，大地期货研究院

Abiove预估2024年出口大豆9780万吨，同比-406万吨，但上年巴西对阿根廷出口402万吨，今年阿根廷丰产，预计不怎么对阿根廷出口。

数据来源：CHS，路透，大地期货研究院

上周出口价略降：目前5月报价429美元/吨，周度-10美元；6月报438美元，周度-8；7月报447美元，周度-4。8月开始报价约451美元。

数据来源：路透，大地期货研究院

阿根廷大豆生长状况：截至4月10日，阿根廷大豆当周正常至优良的比例约76%，前周77%。当周土壤湿度优良比例占比70%，前周70%。

因美豆报价高，性价比差，拖累了大豆的销售进度。1月销售23/24年度大豆约180万吨，2月130万吨，3月126万吨。1月迄今累计销售466万吨。

截至4月4日当周，累计出口3726万吨，未执行359万吨，出口+未执行4085万吨，约占年度出口计划4627万吨（4月下调54万吨）的88%，上年同期96%，五年均值95%。目前待售542万吨（剩余约21周时间），待出口901万吨。

本周USDA作物进展报告开始报告大豆进展，截至4月14日，有10个州开始种植大豆，13个州种植玉米。

全国看，大豆播种进度3%，五年均值1%。其中阿肯色完成26%，肯塔基完成8%，密苏里完成8%，均快于上年和五年平均水平。

数据来源：USDA，大地期货研究院

土壤湿度：目前产区大面积偏干，尤其是伊利诺伊州西部、爱荷华、密歇根、内布拉斯加、堪萨斯等地，处于大豆的主产区。

数据来源：USDA，大地期货研究院

数据来源：USDA，大地期货研究院

南美运费：4月16日阿根廷到大连运费52.41美元/吨，周度+1.41美元；巴西帕拉纳瓜港到大连59.79美元，周度+1.53美元。

美国运费：美湾52.07美元/吨，周度+1.17美元；美西28.57美元，周度-0.56美元。国际大豆海运费止跌上涨。

进口成本：巴西报价相对稳定略弱，美国价格偏弱但性价比仍差。4月16日进口巴西豆成本约3755元，周度-300元；进口阿根廷大豆成本4000元，周度+30元。

美豆榨利：美豆近期较巴西更弱，两国价差走弱至20美元/吨，扔不利于美豆出口。4-5月美湾盘面榨利虽然不断好转，但依然亏损，盘面榨利在-50左右。

巴西榨利：2月下旬至今，巴西进口榨利整体较好，利好国内采购。目前5月缺口约200万吨，6月缺口550万吨，5-6月盘面榨利约150元/吨；7-8月榨利偏差，但在不断走好，利好后面的采购。

数据来源：路透，大地期货研究院

上游对华发船预估下调：从发船看，3月上游对华大豆到港约653万吨，4月目前按已发船量预估约983万吨，5月1128万吨。

2-8月主要采购巴西新作，以近月为主，因榨利稍好。美豆因成本高，采购特别少，1月迄今只采购约390万吨。

目前5月船期完成782万吨，待采约218万吨。6月完成采购约426万吨，待采约494万吨，近期采购较多。7-8月巴西豆报价高，榨利差，采购比较少且慢，目前完成约107万吨。主要以近月巴西豆为主。

大豆到港：3月进口554.1万吨，4-6月或月均超1000万吨。大豆将不断累库。

数据来源：钢联，大地期货研究院

豆粕降持续累库：截至4月2日，豆粕库存33.57万吨，周度+3.57万吨。接下来开机将不断增加，豆粕仍将累库。

3月开机不及预期，提货增加，豆粕去库快于预期，利好现货市场。4月到港和开机增加，豆粕库存恢复，5-7月开机和消费增加，豆粕继续累库。

预估4月库存恢复至55万左右，5月底73万吨，6月底82万吨。

物理库存：3月价格走强，下游补库积极，库存增加。近期价格稳定，市场备货略有下降。截至4月12日，饲料企业的豆粕物理库存约7.03天，周度-0.67天，上年同期5.8天。

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