油脂：超预期回调后的新机遇

2024/04/18  油脂周报：超预期回调后的新机遇

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观点小结

核心观点：中性  棕榈油产地假期结束，阶段性产量预期有所改善，单边驱动弱化叠加宏观与战争预期的减弱，棕榈油价格出现快速回调，其较高品种间价差也深化了回调空间。从基本面情况来看，棕榈油偏紧的情况尚未改善，4月马来产量预期一般，对印尼减产的交易也尚未开始，到目前为止棕榈油价格下方空间较为有限，且后期还有利多驱动可以交易。建议拉长战线，回调偏多对待。

产地：中性偏多  马来3月沙巴地区已经开始反应去年的“厄尔尼诺”干旱，4月受斋月和假期影响产量预期较差；印尼部分种植园出现了一些“厄尔尼诺”干旱减产的早期迹象，沙巴减产的兑现也可以佐证印尼减产的必然性；全球新作菜籽面积均有一定的下调预期，对应下半年的拐点更加明确。

生柴：中性偏空  能源价格的下跌将使美豆油价格继续承压，由于缺乏政策端的支持，生柴原料的品种间替代会导致美豆油主动跌价以维持生柴利润和相对性价比，因此能源价格对其的影响也会更加明显。全球柴油对油脂的价格依旧偏高，维持生柴消费依旧没有问题。

天气：中性  “厄尔尼诺”逐步消散，后期有“IOD”正相位可能会在导致产区偏干，目前马来有部分地区降水偏少，关注4-5月开始印尼因“厄尔尼诺”干旱出现的减产情况。

马来：复产阶段兑现减弱供给驱动

值得注意的是，受去年8月和11月干旱影响较为严重的沙巴地区，3月产量同比下滑了9.5%，这表明去年的“厄尔尼诺”引发的干旱已经切实的对今年的产量造成影响，而印尼干旱的时间较马来更加靠后，且持续时间也更长，预计减产的情况将会逐步显现。

从目前的预期数据来看，预计4月的库存依旧难以出现拐点，产地也没有出现大幅增产的迹象，基本面尚未出现明显的改变，目前的弱势很大程度还是归因于原油与宏观问题。

数据来源：mpob，大地期货研究院

本周产地出现大幅让价，使得国内进口利润倒挂幅度大幅缩小，进而引发大量买船，截止周三，国内市场已传闻买船5-7条。目前的产量数据，并不能验证产地的让价是因为复产导致的供给增加；

从基差情况来看，抛开清明节前的逼仓上涨，目前产地的基差并未出现较大幅度的回落，反而印尼近两日的基差出现了小幅上涨。因此，棕榈油报价的回落主要还是由于马盘期价的下跌，这其中就有原油和美豆油的综合影响。

而且，目前马来与印尼的CPO招标价格出现收缩，这也在佐证印尼的产量情况并没有出现有效的恢复。

由于目前印尼较高的精炼利润空间，因此目前产地的挺价意愿相对较弱。

数据来源：数字棕榈，Gakpi，路透，大地期货研究院

数据来源：路透，大地期货研究院

受国际棕榈油价格与美豆油价格下跌的影响，加菜籽基差走势依旧维持低迷；且由于欧盟菜籽价格相对稳定，其与加拿大的菜籽价差出现了明显的走扩，不过欧盟近期对菜系的进口并未表现出明显的增量，因此暂时看不到欧洲对于加菜籽进口增量的预期。

加菜籽目前的农民累计交付量为1200万吨，较去年同期低了近180万吨，由于今年的产量比去年略增，因此今年相对去年的整体卖压多了近200万吨，加菜籽的旧作供给预计要需要时间进行释放。

数据来源：加拿大统计局，路透，大地期货研究院

国际棕榈油价格的回调带动了欧洲葵油价格的高位回落，目前欧洲菜油价格相对强势依旧维持在950欧元/吨，不过由于葵油与菜油价格的持续收缩，预计后期菜油价格将持续承压。

从中长期来看，欧洲菜系的压力确实在逐步缓解，其与加拿大菜籽的价差已经回升至同期偏高位；近期菜油和菜籽的进口需求也有所提升，尤其是对澳菜籽进口有明显的增加。

由于国际棕榈油的迅速回调，国际豆棕价差一度由之前的-44美元回升至-8美元，其实国内外豆棕的逻辑是保持一致的，由于棕榈油单边驱动的减弱，市场会偏向对畸形的价差进行修复；从目前情况来看，国内的豆棕价差修复情况反而还不如国际豆棕来的直接。

数据来源：Abiove，彭博，大地期货研究院

从节前开始美国rins价格迎来持续下跌，从此前的70美分左右下跌至目前的38.5美分，该价格已经接近往年历史价格的低位；虽然目前柴油价格较高，但持续下跌的rins价格依旧是的美国生柴产业利润受到压缩，二代生柴利润已是同期最低，BD全产业链也处于亏损边缘，利润的收缩进而会传导到美豆油价格，使其长期承压。

数据来源：路透，大地期货研究院

在柴油价格的保障下，生柴利润的回升可以为美豆油提供有效的价格支撑，但是目前美国豆油和菜油的价格几乎平水，从油品替代的角度来看，美豆油作为生柴原料暂时失去了性价比，这是美豆油近期价格回调的主要原因。

数据来源：路透，EPA，大地期货研究

05

需求端

欧洲：需求端毫无亮点，进口差异持续扩大

数据来源：欧盟统计局，大地期货研究院

印度：持续的提供进口需求

本周由于国际油脂价格的普跌，印度三大进口油脂几乎都可以给出进口利润。3月印度的港口库存已经跌至59万吨的历史低位，几乎接近22年印尼禁止出口时的水平，其国内的油脂总库存为230万吨，也接近22年水平。在印尼库存水平较低，其持续能给出进口利润的情况下，未来在油脂需求端印度还是可以提供强有力的支撑。

从下一章的图中 可以看到，印度的油脂累计消费依旧能维持10%左右的同比增长，印度的需求预期增量较为明确，不过由于油品间价差的问题，具体消费还是会存在差异，比如在3月棕、豆油价格相对偏高的情况下，印度的消费更倾向葵油。

数据来源：SAE，大地期货研究院

印度：消费依旧旺盛，品种间差异明显

数据来源：SAE，大地期货研究院

中国：极致的价差带来的消费分化

数据来源：我的农产品网，中国海关，大地期货研究院

中国：豆油开始兑现累库预期

数据来源：我的农产品网，中国海关，大地期货研究院

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