原油：寻找定价的锚
温馨提示：本文预计阅读时间7分钟
观点小结
核心观点：Brt80-95，中枢上移
地缘变数放大波动，市场确认风险弱化情况下可能存在回调风险。前期利多已被充分交易，短期可能围绕brt85中枢有所纠结，中期仍有偏强预期，回调给出性价比是买点。
地缘是上周放大盘面波动率的主要原因，关于伊朗和以色列的地缘摩擦对油价的影响，详见上周五发布的热点评论《以色列反击后，原油怎么评估？》。
除开地缘的扰动，我们想更多的讨论原油的估值应该如何锚定。近期大类资产共振上涨，有共性因素也有分化原因，我们发现原油反而是其中相对最弱的品种。拆分各品种走势的强弱原因后，我们将对原油估值的评估分为两部分，宏观的锚，地缘的锚，并以对应品种作为宏观指引的情绪感知来判断市场的计价是否充分以及何时出现转向。当前以库存对原油的估值指引，brt合理中枢在85左右，需求预期指引锚定美债和铜，地缘风险溢价锚定黄金。
基本面方面，美国加码制裁，委内的贸易流预计将出现改变，伊朗短期可能出现付款问题，需要时间解决，那么短期浮仓将会累积。其他变动不大，现货保持强势，库存略有增加。
01
宏观需求指引尚未转向
找宏观的锚
这一个多月以来大宗商品出现了牛市共振，美债、原油、黄金、铜等均走强。
这轮共振上涨的主要逻辑，一方面是随着经济数据的验证后，市场在不断上修对未来的经济预期，强劲的需求指引过度交易后引发再通胀逻辑；另一方面，像原油、黄金等品种，估值中叠加了更多的地缘溢价。
原油走势相对偏弱
而比较来看，原油反而是其中表现相对偏弱的品种，金油比与铜油比均走阔，我们认为主要原因为：1.强需求指引尚未兑现，盘面更多计价现实端季节性需求变化；2.市场定价地缘格局仍处于可控范围内，地缘风险溢价回落，估值回落；3.黄金和铜各自的叙事逻辑更强，黄金对应的降息周期的故事，对美元体系的挑战，全球央行的持续购买等等；铜主要来自于供应端的意外紧缺推动、全球制造业PMI触底反弹指引需求，以及大类配置角度下，铜金比大幅走阔带来的套利驱动等。
数据来源：大地期货研究院
那么这轮上涨的两个锚也可以拆分来看
02
制裁重启，改变将出现
数据来源：大地期货研究院
库存有所累积
数据来源：大地期货研究院
主要累在了欧洲
现货小幅回升
北海现货保持稳定，升贴水小幅回升，欧洲炼厂开工恢复背景下，预计将维持高位。
数据来源：大地期货研究院
03
结构数据更新
月差维持大back
汽油裂解维持高位
柴油裂解偏弱震荡
数据来源：大地期货研究院
持仓情况
4月16日当周，brt基金多头增加20260手，空头减少468手，净多增加20730手，整体仓位已处于相对高位。
数据来源：大地期货研究院
蒋硕朋
从业资格证号：F0276044
投资咨询证号：Z0010279
研究联系方式：0571-86774106
联系人：黄琬喆
从业资格证号：F3075583
联系方式：huangwz@ddqh.com
相关链接：
点击上方“大地期货研究院”欢迎订阅