温馨提示：本文预计阅读时间13分钟
核心观点：震荡 国内4-6月到港多，大豆和豆粕库存将不断恢复并累库，施压现货市场。南美基本确定，巴西出口旺盛但FOB持续稳定略强；美豆进入播种期且有干旱迹象，预计盘面维持震荡，下方空间较小，比较抗跌（成本支撑和美国潜在的天气炒作）。
现货基差：中性 4月下旬至7月，国内大豆到港和开机增加，市场看好后期供应，基差稳定略承压。
南美大豆：中性 南美产量乐观，短期巴西出口旺盛，阿根廷进入收割，限制价格上涨空间。
美国大豆：中性或转多 23/24销售差，期末库存上调；24/25年度预估面积单产双增，库存继续恢复，供应转宽松。目前大豆开始播种，土壤墒情偏差，关注新季度的天气炒作。
进口采购：中性 巴西榨利较好，国内采购以近月巴西豆为主，购买量较乐观。5月缺口约100万吨，6月约480万吨。7-8月榨利差，采购较慢。
大豆到港库存：中性偏空 4-6月预估到港多，月均或超1000万吨，大豆将持续累库。
豆粕消费库存：中性 3月提货较好，4月预估略持平。4月中下旬开机增加，豆粕库存恢复。5-6月开机高，库存预计继续增加。
宏观层面：中性偏多 人民币贬值。战争增加，国际局势不稳。
截至4月14日，巴西大豆收获86.8%，前周收获83.2%，上年同期89%，四年均值约91%。当周收获进度增加3.6个百分点，近三周平均周度增加5.3个百分点，上年同期4.8个百分点；收割基本进入尾声。
最南部PR收割98%，RS收割47%（前周38%）。中西部GO收割92%。
目前10.8%的大豆处于成熟期，2.3%处于结荚鼓粒期。路透巴西4月出口：1-23日已经装船938万吨，待装船424万吨，4月预估出口1362万吨。目前五月船期排船已有445万吨。
ANEC预估：4月巴西出口旺盛，预估4月出口1374万吨，上年同期1405万吨。Safras预估2024年出口大豆9600万吨，同比-6%，但上年巴西对阿根廷出口402万吨，今年阿根廷丰产，预计不怎么对阿根廷出口。预估2024年底大豆库存324万吨，去年底464万吨。数据来源：路透，大地期货研究院
上周出口价略涨：目前5月报价434美元/吨，周度-+5美元；6月报443美元，周度+5；7月报449美元，周度+2。
基差稳定略涨：巴西基差抗跌，相对稳定略偏强。5月最新报20美分，周度+15美分；6月报25美分，周度+10美分；7月42美分，周度+2美分。
巴西收割接近尾声，产量高，供应大，但1月基差暴跌后，2月一路反弹，3月迄今一口价和基差没有明显回落迹象，且产量同比下滑，供应压力不断减小，后面施压基差大跌的难度预估加大。
阿根廷大豆生长状况：截至4月17日，阿根廷大豆当周正常至优良的比例约77%，土壤湿度优良比例占比78%，气候条件较佳。
阿根廷大豆生长进度：当周阿根廷大豆收获13.9%，前周收获10.6%。
布交所预估大豆产量5100万吨，同比+3000万吨。USDA预估5000万吨，上年度2500万吨。
阿根廷产量：4月阿根廷农业部预估今年种植大豆面积同比+3.4%，产量约4970万吨。阿根廷大豆平衡表：得益于产量恢复，预估24/25年度（4月至次年3月底）平衡表转宽松。预估期初库存594万吨，期末库存增加至714万吨。进出口同比增加1100万吨：2023/24年度大减产，当年进口大豆1000万吨，出口只有200万吨。预估今年进口减少600万至400万吨，出口增加550万吨至750万吨，大大增加了对全球大豆的出口供应，弥补了巴西出口下滑的不足。国内消费：预估今年恢复至4500万吨，同比+650万吨，将增加对全球豆粕豆油的出口。
数据来源：阿根廷农业部，大地期货研究院
因美豆报价高，性价比差，拖累了大豆的销售进度。1月销售23/24年度大豆约180万吨，2月130万吨，3月126万吨。1月迄今累计销售509万吨。
截至4月11日当周，累计出口3769万吨，未执行360万吨，出口+未执行4128万吨，约占年度出口计划4627万吨（4月下调54万吨）的89%，上年同期96%，五年均值95%。目前待售499万吨（剩余约20周时间），待出口858万吨。
对华销售：迄今累计对华出口2329万吨，未执行36.58万吨，出口+未执行2366万吨。1月迄今对华销售大豆约有404万吨，近4周累计对华销售只有70吨，周均17.54万吨。
本周USDA作物进展报告开始报告大豆进展，截至4月21日，有15个州开始种植大豆，15个州种植玉米。
全国看，大豆播种进度8%，前周3%，上年同期8%，五年均值4%。其中主产区Illinois播种11%，Iowa播种8%。迄今所有州的大豆播种面积都高于平均水平，大豆播种提前。
当周玉米播种12%，前周6%，上年同期12%，五年均值10%。
数据来源：USDA，大地期货研究院
土壤墒情：本周墒情略有好转，但以密苏里为中心的几个州，土壤墒情偏差，目前密苏里播种大豆16%，播种玉米47%。
土壤墒情预报：预计未来1-2周，密苏里、堪萨斯及周边地区墒情转差，有助于田间作业开展，但不利于已播作物的发芽。目前还比较早，需持续关注。
数据来源：USDA，大地期货研究院
Illinois现货价：3月小幅反弹约40美分至11.6美元，4月报价继续下跌至中旬的11.25左右，本周略有好转至当前的11.46美元。美国大豆基差：4月12日当周Iowa基差约-0.38美元/蒲式耳，美湾基差0.66美元。近期略涨。出口FOB止跌反弹：当前近1-4月出口报451-456美元/吨，周度反弹约10美元。美湾CIF报价：5月船期报价约1221美分/蒲式耳，周度+22；6月报价1228美分/蒲式耳，周度+16美分；7月报1233美分/蒲式耳，周度+14美分。![]()
数据来源：USDA，路透，大地期货研究院
南美运费：4月23日阿根廷到大连运费55.71美元/吨，周度+3.3美元；巴西帕拉纳瓜港到大连63.37美元，周度+3.58美元。
美国运费：美湾54.84美元/吨，周度+2.77美元；美西30.03美元，周度-1.46美元。国际大豆海运费继续上涨，涨幅扩大。
进口成本：南美报价相对稳定略弱，美国价格性价比仍差。4月23日进口巴西豆成本约4100元，周度+350元；进口阿根廷大豆成本3956元，周度-45元。
美豆榨利：美豆近期较巴西更弱，两国价差走弱至15美元/吨，仍不利于美豆出口。5月美湾盘面榨利有好转，但依然亏损，盘面榨利在-130左右。巴西榨利：2月下旬至今，巴西进口榨利整体较好，利好国内采购。目前5月缺口约100万吨，6月缺口480万吨，5-6月盘面榨利约150元/吨；7-8月榨利偏差，但在不断走好，利好后面的采购。数据来源：路透，大地期货研究院
2-8月主要采购巴西新作，以近月为主，因榨利稍好。美豆因成本高，采购特别少，1月迄今只采购约400万吨。
目前5月船期完成920万吨，待采不足100万吨。6月完成采购约480万吨，待采约420万吨。7-8月巴西豆报价高，榨利略有好转但仍比较差，采购比较少且慢，目前完成约115万吨。主要以近月巴西豆为主。
数据来源：Chs，大地期货研究院
上游对华发船预估下调：从发船看，4月上游对华大豆到港约979万吨（迄今已有637万吨），5月目前按已发船量预估约1128万吨。
巴西豆4月预估到697万吨；5月975万吨。
美豆4月预估对华到港283万吨，5月预估153万吨,6月预估19万吨。
大豆到港不断增加：3月进口554.1万吨，5-7月或月均超1000-1100万吨。大豆将不断累库。开机压榨恢复：上周压榨量恢复至195.17万吨，预估本周压榨192万吨，因到港增加，开机率恢复。4月预估压榨790-800万吨。大豆库存趋势预估：2月底油厂大豆库存约480万吨，3月到港差，大豆持续去库。4月到港和开机恢复，截至4月19日，油厂大豆库存约356万吨。4-7月预估到港月均超1000万吨，压榨月均最高830-840万吨，大豆将持续累库。![]()
数据来源：钢联，大地期货研究院4月豆粕表需略持平：3月提货增加，全月表需约610万吨。预估4月消费约600万吨。豆粕将持续累库：截至4月19日，豆粕库存44.25万吨，周度+10.68万吨。接下来开机偏好，豆粕仍将持续累库。3月开机不及预期，提货增加，豆粕去库快于预期，利好现货市场。4月到港和开机增加，豆粕库存恢复，5-7月开机和消费增加，豆粕继续累库。预估4月库存恢复至55万左右，5月底70万吨左右，6月底82万吨左右。油厂成交提货较好
4月成交尚可：3月价格反弹，供应紧张，刺激下游成交。4月供应增加，价格稳定，下游逢低采购，上周成交好转。4月1-23日累计成交现货286万吨，日均17.89万吨；远月基差174.79万吨，日均10.9万吨，表现较好。
豆粕提货：豆粕刚需较强，3月提货315.78万吨。4月1-23日累计提货246万吨，日均15.4万吨；上周提货好转，日均16万吨。五一前有备货需求。上年4月提货288万吨。
![]()
物理库存：3月价格走强，下游补库积极，库存增加。4月价格稳定，市场备货略有下降。截至4月19日，饲料企业的豆粕物理库存约7天，周度-0.03天，上年同期5.86天。
未执行合同差：截至4月19日当周，国内豆粕未执行合同周度+36.1万吨至337.76万吨。豆粕现货稳定：市场预期4-6月到港和供应增加，施压现货和基差。上游出口价稳定略反弹，五一前现货备货，支撑盘面。4月24日华东报价约3250元/吨，周度涨3-450元左右。月度下跌约140元。豆粕基差：江苏油厂现货4-5月报价约M09-30元，6-9月M09+20元。近期相对稳定。
陈晓燕
从业资格证号：F03113174
投资咨询证号：Z0018709
联系方式：chenxy@ddqh.com
联系人：刘慧华
从业资格证号：F03113154
联系方式：liuhh@ddqh.com
相关链接：
豆粕热点评论：主产国月度和年度平衡表预估
豆粕：美豆播种，新季度开启
本报告由大地期货有限公司撰写，报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或暗示。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或询价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保或保证。本公司对于报告所提供信息所导致的任何直接的或间接的投资盈亏后果不承担任何责任。本报告版权仅归大地期货有限公司所有，未获得事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如征得本公司同意引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“大地期货”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。大地期货有限公司对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。